中体、探路者遭跌停体育概念股集体复牌的悲与喜 创投观

　　停牌多日的探路者和中体产业复牌大跌，成为本周行业内关注的热点。再加上即将复牌的贵人鸟、莱茵体育，以及近期新动作不断当代明诚和顾地科技，体育概念股的变化、概念、市场反应，成为新年伊始体育资本领域最为活跃的对象。

　　春节过后，行业内有很多人关心，2017年体育投资的风向变化会是怎样。

　　从2015年到2016年，整个创投和股票市场发生了天翻地覆的变化，体育行业的投资热潮由热转冷。但2016年之后，体育行业投资价值观、理念估值逐步趋同，也就是说，在2017年，体育一级市场的风向、玩家不太会有大的颠覆，总体会以延续为主，变化为辅。

　　反观二级市场，近期与体育有关的热议焦点和个股，就有足够多的关注点和值得说道的地方。

　　比如，本周停牌已久的中体产业和探路者相继复牌跌停，让人有些跌破眼镜。这也让外界对于正在做健身资产和海外俱乐部并购的贵人鸟和莱茵体育不免有些许担忧。

　　稍早前，被曝出参与竞争购买欧冠版权的当代明诚，显示了他们在体育领域布局的野心和大动作；而过去数月，依靠体育概念包装致使股价巨大腾飞的顾地科技，则不折不扣的可成为年度的妖股之一。

　　这些形形色色公司被统称为体育概念股，但他们每家的故事、逻辑、市场的反应又不尽相同。因此，新年第一期《创投观》，我想来说道说道体育概念股的故事。希望通过对个股的分析，窥探出新年二级市场里体育行情的趋势。

　　1中体产业：低于市场预期导致复牌大跌

　　2月9日晚，等待了数月之后，中体大股东售卖股权的竞标对象终于公之于众。包括乐视体育、刘益谦在内的四位买家悉数上榜。

　　今日早盘，公司复牌。但不幸的是，中体产业开盘近乎跌停。整个沪深两市放量大涨的行情中，中体全天股价低位震荡，截至收盘报收21.48元，跌幅达10%。

　　“有人竞标，为何股价还大跌，是股民对于目前的几个买家没有信心吗？”朋友圈里有人发问。

　　这样的说法有一定道理。在中体的案例中，对于此前传言的万达、阿里腾讯等等买主清一色未出现，的确远远低于此前市场的预期。

　　但如果把视野打开，放到一个长线周期来看，中体复牌回跌，是相对合理甚至意料之内的事情。

　　去年11月15日，当中体公告宣布大股东股权公开售卖之后，开始受到二级市场的关注。当时，对这笔交易，很多评估其实是看空。原因很简单，作为体育概念股中体有一定稀缺性，但公司估值价格太贵（当时市盈率超过290倍，目前在310倍之上），所有相关概念股里罕见的高估值。其次，公司旗下核心资产多年来经营下滑，接手方来说意义不大。

　　但后来，二级市场的热情反应，还是出乎很多人的意料。从股权挂牌之后，也就是去年11月开始，中体股价有了一波明显的持续上扬的行情。从11月初最低18元附近，迅速拉涨到27元的高位，不到两个月的时间里，股价上涨了约50%。

　　

　　▲ 2016年11月之后，中体产业股价走出一波明显上涨行情。（数据来源新浪财经）

　　这波股价上涨，来自于两方面的炒作。

　　首先，去年下半年，国企改革风潮中，国有背景上市公司大股东股权频频抛售，大批类似的公司股价都受到了不同程度的热炒，刚巧中体也符合这类概念。其次，不断有媒体爆料，万达等大的巨头会进驻中体，中体会成为名副其实的第一体育概念股。两方面的热映概念叠加，导致了这一轮资金对公司的追逐。

　　“国有上市公司售卖大股东股权的很多，但大部分私下交易，向中体这样挂牌出售的市场化运作少，所以会有一定的机会；同时一旦有牛掰的买家进入，一定是很好的概念。”一位参与过这轮中体投资的公募基金经理对我说。

　　二级市场股价变动的核心逻辑是对公司预期的判断。如今，中体公告出炉，巨头买家并不在列，利好出尽，各路资金自然争相离场，股价下跌是情理之内的事。

　　可以说，短期内中体的热门概念的炒作行情已经结束，后续是否还有上涨的空间，要看是谁具体成为买家，后续对公司的计划如何，能否信服市场等。

　　但无论如何，对四家竞标的买家来说，盘活中体这块相对庞大和复杂的上市公司平台，难度都会不小。

　　以四家中呼声最高的乐视体育为例：收购股权的资金（大约30到40亿元）从哪来、如果是用新一轮融资，公司本身运营如何施展、乐体作为一级市场的核心盈利性资产有哪些，能否有效被搬运到上市公司，并与公司原本主业产生协同；最后，在监管层对借壳重组炒作严厉控制的背景下，上述资本运作如何开展。

　　种种问题，都有待解决。

　　2贵人鸟：并购威尔士，市场会买账吗？

　　贵人鸟仍在停牌，但它却是除去中体之外过去两月里最被资本市场关注的体育概念股。原因是，去年12月初，公司宣布将并购全国最大的连锁健身房威尔士。这样的消息，让体育健身圈和资本市场同时兴奋。过去俩月里，可以看到券商不断发出健身行业的深度报告，以及每次碰到二级市场朋友，都会被问及威尔士的看法等等。

　　市场兴奋的是，终于在体育概念股里，有一家开始对实际有利润规模的行业资产进行大手笔的收购；行业兴奋的是，此前多年一直没有被证券化以及财务从未公布的健身行业，其神秘面纱就要揭开，由此健身领域的春天是否会到来。

　　但在我看来，说健身产业证券化春天到来为时尚早，而贵人鸟本身交易后续走势也需要理性看待。

　　首先，贵人鸟复牌之后，是否会被市场热炒，要看后续公布明确的交易方案。也就是说，一旦双方交易价格确定，二级市场的买方会有一个估算的方法，计算这笔收购可能带来股价上涨的空间。

　　具体来说：一级市场里公司收购资产是固定的价格和估值，比如是18倍市盈率；后续资产被搬运到二级市场会有一个溢价，同样市场会给以大致的估值预期，比如是50倍市盈率。

　　这样一来，资产增值的部分就会是公司本次收购带来总市值变化的部分。如果再除以当时的总股本，就会是未来公司可能上涨到的股价。

　　值得注意的是，在停牌之前，贵人鸟其实已经有过一波上涨的行情。从去年9月份到12月份，公司股价从24元拉涨到了31元附近，如果再砍掉这部分提前上涨的市值，复牌之后公司能够带来股价上升的空间会进一步缩减。

　　也就是说，公司复牌后可能会有一定上涨幅度，但联动效应带来的持续上扬的行情难度就会不小。

　　当然，这只是短期内，二级市场投机性的计算方法。从公司本质角度来说，贵人鸟算是A股市场里较为优质的体育概念股。2014年上市，2015年收购虎扑，第一波做产业VC，代理海外品牌，以及第一波并购健身行业的资产。

　　如果要获取后续长期的投资价值，公司还需要有持续的可行性的落地的方案出现。比如，在并购威尔士之后，是否以其为核心资产，在健身产业上下游做延伸并购，是否会由此转型进入健身市场等。

　　如果公司的动作被认为是非短期性炒作式的运作，那二级市场的买盘自然而然会蜂拥而至。

　　3探路者：利空出尽后是否会有反弹？

　　说完贵人鸟，不得不提的是探路者这家公司。

　　这是两家极其相似的公司。主业都是运动服装，但过去两年里，都面临主业凋敝和下滑境况。与此同时，2015年初，和贵人鸟类似，在体育领域，探路者也成立了上市公司体外的投资基金，以投资的方式开始切入体育全产业链条。如今，两家公司又神同步般都开始涉足健身房的资产并购。

　　业内消息，贵人鸟洽谈的是威尔士，而探路者此前协商的是另一家上海高端健身连锁一兆韦德。只不过，贵人鸟仍在停牌，而探路者的谈判已经暂停。

　　本周一，探路者在宣布重组失败后复牌，股价应声跌停。截至本周五收盘报收14.84元，复牌后5个交易日内，股价下跌了11%。

　　某些角度看，探路者和贵人鸟业务相似，但两家公司管理风格又截然不同。贵人鸟会更激进，大胆；而探路者则显得更稳妥、保守和谨慎。

　　可能正是因为对相对保守公司做资本运作的预期不高的原因，探路者在重大资产重组失败后，公司股价只是迎来了一个跌停，就立刻打开。也就是说，此前市场的预期或许不高，导致失败后下跌的空间也就不大。

　　但另一个角度看，对于利空出尽的探路者来说，也许是投资和资本运作的好时机。相比贵人鸟，探路者市值更小约88亿元（贵人鸟市值193亿元），估值更便宜（市盈率约72倍，贵人鸟为92倍），股价处于低位（本周五收盘报收14元附近，贵人鸟停牌前股价已达到30元高位）。

　　因此，对于小市值，估值和股价都处于低位的公司来说，股价上涨的空间更大，难度更小，做资本运作更会受到二级市场资金的追逐。所以，对于探路者来说，后续公司如果有持续可行落地的动作出台，在体育板块中，仍然具有相应的投资价值。

　　4莱茵体育：买俱乐部风潮已过，复牌要如何收场？

　　正在停牌的莱茵体育，或许是几家公司中最悲催的一个。

　　2015年，这家主营地产业务的杭州公司宣布更名莱茵体育，正式进入体育行业。此后成立体育产业基金，涉足互联网彩票、冰雪和各类赛事IP的投资，都被认为相对外行的动作，也并未受到市场的认可。

　　2016年10月，公司停牌，宣布将进行重大资产重组。而并购的标的，是英超的南安普顿足球俱乐部。交易价格据说达到了接近两亿英镑的水平。

　　公司并购的初衷，多少可以理解。对于一家在A股唯一名为“XX体育”的上市公司，在2016年年中财报中，公司的体育业务只有区区250万元，少得可怜。对公司管理层来说，继续为上市公司注入拥有收入规模的体育资产，以维持股价和市值，就成为迫切的诉求。

　　

　　▲ 2016年半年报中，莱茵体育的体育业务收入仅为250万元。（数据来源和讯财经）

　　恰巧，去年上半年开始，国内出现了一批并购海外俱乐部资产的风潮。一来，买俱乐部可以将收入有效并入上市公司填充业绩；二来，在资本市场也可以说出故事；这种背景下，莱茵也加入了买俱乐部的大潮。

　　不过，出乎意料的是，市场风向变换太快，计划总赶不上变化。就在公司停牌筹措交易之后，国内因为汇率压力对资金本身出海迅速趋严，海外俱乐部购买行为被相关监管部门摆上审查的桌面，严格监控。与此同时，A股市场中，对买俱乐部的炒作预期迅速降温，买俱乐部本身变现周期长，难度大的弊端被逐步暴露。

　　“我不会再对这种买海外俱乐部的行为，下注或追加筹码了。市场已经审美疲劳，购买后如何在国内落地，能不能产生现金流和盈利，现在看都是问题。”此前，一位二级市场的基金经理对我说。

　　如今，莱茵的处境就有些尴尬。在政策趋紧和市场并不认可的背景下，这笔交易如何收场，就引起外界极大的关注。1月27日，春节前最后一个交易日下午，公司“小心翼翼”地披露了重组进展。公告显示，公司股东旗下的公司将通过境外资产，对俱乐部进行收购。

　　无论如何，买俱乐部的大戏已过，莱茵体育复牌会是怎样的走势，目前或许没人知道答案。

　　5当代明诚：俱乐部之外开始涉足核心版权，又一个苏宁？

　　对当代明诚这家公司来说，它的体育故事是从2015年7月，宣布收购上海体育营销公司双刃剑之后开始的。实际上，他们也是A股中第一家去海外购买俱乐部的体育上市公司。

　　从2015年下半年后，借助双刃剑本身的国际体育营销资源，该公司在海外俱乐部的方向上不断突破。2016年6月，双刃剑的蒋立章分别买下西甲格拉纳达俱乐部和入股NBA森林狼俱乐部。而在今年1月5日，当代集团又宣布，以5.4亿元人民币的价格拿下重庆力帆俱乐部90%的股份。

　　也就是说，截至目前为止，当代明诚间接控制了三家不同的体育俱乐部。

　　要看懂当代明诚在体育领域的玩法，还是需要更加立体的视角。这家公司背靠当代集团（还拥有另外三家上市公司），同时在2016年，当代集团还在体外成立了一家叫做晟道资本的投资公司，作为集团的体外金融运作的合作平台。

　　因此，布局体育的逻辑，他们会以投资公司在国内外挑选合适的体育资产下注，而当代明诚作为上市公司，则是最终体育资产被并购和退出的资本运作平台。

　　蒋立章早已在媒体上公示，后续俱乐部的商业运作模式：球员输送和经纪、跨国的体育营销以及海外体育旅游开发等等。只不过，在进入2017年之后，这种理论上完备的故事，如何有效运作，是否可以带来真正的现金流和商业收入，会成为A股市场关注的焦点。

　　1月20日，消息面曝出双刃剑拿到18-21赛季欧冠大陆地区版权的消息，交易价格达到4亿至6亿美元。金额之大，令外界咋舌。圈内不乏感叹，在乐视、华人、腾讯、万达之外，又一个斥巨资竞购体育版权的金主出现了。

　　而公司自身，想涉足除去俱乐部之外，进驻体育产业核心版权领域布局野心也逐步显露。

　　“他们的目标很大，要把当代明诚打造成体育概念第一股。”一位接近当代集团的人士透露。

　　某些程度上看，当代拥有俱乐部又想涉足版权，这和新进体育产业另一家巨头苏宁的玩法何其相似。

　　6顾地科技：拥有体育商业赛事概念的年度妖股

　　最后我想说一家体育圈知名度并不高的公司：顾地科技。

　　这是一家主业做塑料管道生产销售的湖北公司。但事实上，如果打开K线图，过去一年这家公司股价走势是一条逆天的向上曲线元附近开始，一路拉涨至2016年12月的45元高位，最大涨幅超过300%。截至目前为止，股价仍然在39元的高位。坦白说这样的涨幅，放眼整个A股市场，也足以成为年度的大牛股，妖气十足。

　　

　　▲ 2016年，顾地科技全年涨幅超过300%。（数据来源新浪财经）

　　而助推公司股价节节上升的，就是公司在2016年投资了一家叫做越野e族的商业赛事公司。

　　这家公司主办的赛车赛事已经营多年，商业收入极佳。顾地科技由此说出逻辑是，在未来将构建一个以越野赛事为核心，外加体育旅游的概念和故事。

　　这多少有些让人不可理解，即便一个商业赛事拥有极高的商业回报，如何足以助推一家A股公司股价全年持续上涨，涨幅达300%，这是过去两年里，任何一个和体育搭边的上市公司都不曾做到的事情。

　　有人说，“顾地科技是典型的庄股，有庄家在背后运作，帮着把股票一路打上去。”

　　也有人说，“现场去看过越野e族的赛车比赛，人数场面极其壮观，商业化极佳。”

　　事实上，到今天为止，对顾地科技的研究，很多业内人士都是在进行之中。

　　他是第一家以商业化体育赛事为布局核心逻辑的体育概念股，这家年度妖股背后的逻辑，以及在2017年可能的后续走势，都应该成为行业里和资本市场研究的范本。

　　

　　▲ 6家体育概念股新年数据。（数据来源：同花顺）

　　

　　作者简介：刘溪若，懒熊体育合伙人。毕业于英国利兹大学，前新京报财经记者，目前专注体育创业投资和产业趋势的研究和报道。

　　

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