"让嘴巴去旅行"的良品铺子来了 A股零食业将开"五朵金花"

　　明星带货，吃出一家上市公司？“让嘴巴去旅行”的良品铺子来了，A股零食业将开“五朵金花”

　　你最近“让嘴巴去旅行”了吗？喊出这个口号的良品铺子朝A股市场的大门迈进了一大步。

　　继三只松鼠后，良品铺子也有望在近期登陆A股市场。11月28日，证监会发布第十八届发审委2019年第187次会议审核结果公告，良品铺子首发获通过。

　　苦等5年 起大早赶晚集

　　良品铺子成立于2010年8月，是一家休闲零食类企业。目前，公司已形成覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。

　　此次上市，良品铺子苦等了5年。

　　早在2014年，良品铺子就开始谋求上市，但其IPO之路与三只松鼠一样，走得并不顺利，算是“起大早、赶晚集”的一个例子。

　　2014年，良品铺子开始筹划港股上市，并设立8家BVI公司，同时在开曼群岛设立开曼良品，搭建红筹架构，但此次计划有了开头，却迟迟没看到结果。

　　2016年，良品铺子决定调转车头，向A股市场进发。

　　2017年，良品铺子拆除了红筹架构。

　　2018年6月，正式向证监会递交IPO材料，历经一年半，终于迎来了过会的高光时刻。

　　良品铺子招股书显示，公司此次拟公开发行的A股不超过4100万股，占发行后总股本的10.22%；拟募集资金7.73亿元，投入到全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。

　　资本坐镇 娱乐圈顶流开路

　　良品铺子背后，有两座资本靠山。

　　2010年，今日资本以5100万元的价格获得良品铺子29%的股权。随后，高瓴资本在2017年进入了良品铺子。

　　招股书显示，截至目前，今日资本持有良品铺子33.75%的股份，高瓴资本则拥有公司13%的股份。良品铺子实控人杨红春、杨银芬、张国强、潘继红4人则合计持股46.96%。

　　资本的进入也给良品铺子的发展带来了不少益处。良品铺子创始人杨红春曾公开介绍，高瓴资本投资良品铺子后，利用其大数据团队，专门为良品铺子研发了一套门店选址系统，预测门店亏损情况，现在预测准确率在不断提升。

　　另外，阅读良品铺子招股书发现，其公司前五大客户中出现了实控人的关联方。

　　招股书显示，2015-2017年，由潘梅红控制的加盟商位于公司的前五客户之列，为公司实现的销售收入分别为：1.06亿元、8936.35万元和1.28亿元。而潘梅红与公司实控之一杨红春为夫妻关系，同时还在公司的总经办战略计划处任职。

　　除配偶带货外，近年来，良品铺子开始走高端零食路线，为扩大知名度，先后聘请了杨紫、黄晓明、林更新、迪丽热巴、吴亦凡等多位当红明星大咖代言。在影视宣传方面，良品铺子也毫不吝惜，曾赞助《喜剧总动员》第二季，在靳东和江疏影主演的《恋爱先生》中植入广告，成为陈伟霆和马思纯主演的电视剧《橙红年代》合作品牌。

　　良品铺子的销售费用也逐年攀升，其2015年-2017年及2018年上半年的销售费用分别为7.19亿元、9.52亿元、10.55亿元和5.69亿元，金额约为同期净利润近10倍。

　　百亿公司仍难得

　　目前，A股市场上已有不少休闲零食类上市公司，但综合来看，还没有一家企业的营收过百亿元。

数据来源：公司年报及招股书

　　此前有业内人士对中证君说，在国内供给端，食品工业生产企业大的厂商有4万家左右，成就几亿、几十亿品牌的机会很多；但百亿级食品企业寥寥无几，主要的问题在于供给端小、散、乱，没有规模优势，成本高、效率低、管理不稳定。

　　从渠道上来看，良品铺子的渠道建设与三只松鼠、来伊份有所不同。

　　按照良品铺子的说法，2015年至2018年上半年，公司已构建线下直营、加盟门店及线上电商平台的全渠道营销网络。2018年6月末，公司拥有门店数 2000 多家，线下门店业务已涉及湖北、湖南、江西、四川、河南、广东、江苏等省份。公司还表示，报告期内，通过电商平台实现的销售收入分别占主营业务收入的26.53%、33.69%、42.21%和44.85%。

　　三只松鼠主要通过天猫商城、京东、自营手机APP等互联网平台以及团购、线下体验店等多元化渠道开展自有品牌休闲食品的销售。2018年，线上收入占比达89.32%，换句话说，三只松鼠仍然是一家线上为主的公司。

　　按照来伊份的说法，公司形成了直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份 APP 平台等全渠道终端网络。实际上，来伊份仍是线下渠道为主。

　　毛利率方面，良品铺子2015年至2018年上半年，公司主营业务毛利率分别为 32.93%、32.88%、29.52%和29.75%。三只松鼠2016年至2018年主营业务毛利率分别为 30.14%、28.72%、28.12%。而同行业的盐津铺子、来伊份的毛利率明显高出不少。　

来源：来伊份招股书

　　良品铺子表示，由于加盟及线上平台的毛利率相对较低，所以公司主营业务毛利率低于同行业平均水平具有合理性。

　　市场空间还有多大？

　　据中国食品工业协会《中国休闲食品行 业发展研究报告》，我国休闲食品行业年产值从2005年的2552亿元增长到了2014年的10620亿元，年复合增速为17.17%，预计到2020年行业市场规模将接近2万亿。

　　开源证券表示，虽然我国休闲零食销量巨大，但人均消费仍远低于主流发达国家，仍有较大的成长空间。

　　据 Euromonitor 统计数据，2015年我国休闲零食人均消费量为2.15千克，韩国和日本分别为2.49千克与5.63千克，英国、美国则分别为9.53千克与 13.03千克。我国人均休闲零食的消费量与韩国接近，但较日本还有翻倍以上的提升空间，较英国和美国则分别还有3-5倍的成长空间。

　　同时在消费升级的背景下，消费者对于休闲零食的要求也越来越高，我国休闲食品正逐步向健康化、高端化升级，休闲零食行业整体价格也随之稳定提升。因此，开源证券认为，中国休闲零食行业仍将继续保持稳健较快增长。

　　同时，庞大的休闲零食市场中细分领域众多，发展模式百家争鸣。

　　开源证券表示，休闲零食品类众多，且不断有快速成长的品类出现。专注于快速增长的产品品类，不断打造新的爆款产品和品牌也是一种发展模式。持续不断的新爆品打造能力是核心，强大的产品创新实力、全产业链的布局、全国化的销售网络、快速反应跟进是持续爆款打造能力的保障。

　　同时，开源证券认为，小品类休闲零食市场极度分散，更适合零售品牌商从渠道端出发整合形成综合性的零食平台。目前已经形成了单品类、单渠道或者区域性的龙头品牌，未来均向着多品类、全渠道、全国化的龙头迈进。