以债偿债纾困资金链 海南控股陷发债循环

　　2020年甫一拉开序幕，海南省发展控股有限公司(以下简称“海南控股”)就连续发了3只债券，加上原先已经发布的，其名下已有14只债券。值得注意的是，14只债券中有多达8只募集资金涉及“偿债与补充资金”。

　　海南控股方面明确对外表示，通过债券融资等方式拓宽融资渠道，在于确保资金链安全。相关机构在对海南控股的债券评级报告中指出，其与房地产相关的业务存在受到政策影响的风险。事实上，海南省近年来加强“去地产化”运动，而海南控股毛利率最高的房产销售业务，占主营收入之比也由2016年的43.43%下降到2019年上半年的2.37%。

　　面对政策影响与自身债务高企的现状，海南控股提出转型发展的战略。然而，《中国经营报》记者发现，海南控股将大力发展的金融产业、高新技术等板块，还未对业绩带来明显贡献。

　　以债偿债

　　“本期债券的发行规模为不超过22亿元，本期债券募集资金扣除发行费用后，拟17亿元用于偿还公司债务的本金及利息，5亿元用于补充流动资金。”

　　在海南控股近期接连发布的3只债券介绍中，除了用于常规的工程项目建设外，剩余资金将用于偿还债务本金与利息，以及用于补充营运资金。上述引文便是其中一只债券“20海控02”的发行用途，该债券2020年2月14日上市，2025年1月14日到期。

　　另外2只债券分别为1月16日与23日上市的“20海控债01”和“20海控01”，到期时间均为2025年1月14日。这两只债券的金额与用途为“募集资金7亿元，其中6.62亿元用于海南省南渡江迈湾水利枢纽工程中的工程部分，0.38亿元用于补充营运资金。”

　　事实上，这已经不是海南控股第一次用发新债来还旧债和补充现金流了。Wind统计显示，海南控股名下共有14只债券，除了“海人才1A”“海人才1B”用于扶持人才租赁住房，其余12只债券中，除了用于大型项目建设外，有多达8只募集资金涉及“偿债与补充资金”所用。

　　其中，2019年发行的金额10亿元的“19海控02”，扣除发行费用后，其中的5亿元拟用于偿还有息债务，剩余部分用于补充流动资金。债务范围包括2013年、2014年海南控股发行的“13海控债”“14海控债02、14海控02”待偿还本金，以及2017年跟工商银行的贷款，总计42.67亿元。

　　实际上，拥有待偿还本金的“14海控债02、14海控02”，本身也有4.614亿元用于补充营运资金，占发行金额12亿元的38.45%。作此用途的还有2019年最先发行的“19海控债01、19海控01”13亿元发行金额中的9.62亿元。

　　值得注意的是，记者近日发现，海南控股有多只债券余额较高。包括：“13海发控”发行金额25亿元，余额20.67亿元；“14海控债01、14海控01”发行金额12亿元，余额11.53亿元；“14海控债02、14海控02”发行金额12亿元，余额11.90亿元；“19海控债01、19海控01”发行金额13亿元，余额13亿元；“19海控02”发行金额7亿元，余额7亿元……其中，有4只将于2021年到期。

　　一位不愿具名的金融分析师告诉记者：“借新还旧这个操作本身没问题，但如果借新不顺利，就有可能会出现债务违约。这就需要看这个公司的主营业务发展情况，以及受经济环境影响的程度。”他接着指出：“衡量债券余额，要看公司有多少资产用于还债，看这个公司的盈利能力以及每年的利润能否覆盖债券余额，若无法覆盖则会有一定的风险。”

　　营收三连降

　　海南控股之所以需要多次发债，以补充现金流和偿还旧债，与它近年来业绩波动和债务高企的现状息息相关。

　　据了解，海南控股是海南省政府全额出资，由海南省国有资产监督管理委员会履行出资人职责的国有独资公司。

　　然而，从2016年至2018年，海南控股的营收连年下滑，利润也是处于波动下滑的状态。这3年的总营收分别为9.95亿元、9.13亿元、7.23亿元，2018年的下滑比例达到20.78%。相应的营业利润分别为-5.22亿元、3.75亿元、1.56亿元，同比分别增长-368.73%、188.75%、-58.45%，波动明显。另外，根据其最新的2019年三季度报告，前三季度实现利润1.08亿元，同比下降36.94%。

　　可以发现，海南控股近年来的营收未有一年突破10亿元关口，利润更是多年亏损，远低于其发债的金额。

　　而上海新世纪资信评估投资服务有限公司(以下简称“新世纪评级”)，在对海南控股发布的2020年第一期债券的报告中指出，海南控股主业盈利能力欠佳，利润实现对来自参股企业的投资收益存在一定依赖性，近年来呈现较大波动，稳定性欠佳。新世纪评级将其视为海南控股债券的主要风险之一。

　　新世纪评级的报告同时指出：“海南控股已积累了较大规模的刚性债务，且后续在基础设施建设及房地产方面的资金需求量仍较大，融资压力还将进一步上升。”

　　截至2019年6月底，海南控股总资产为634.11亿元，总负债却有212.16亿元，其中刚性负债高达139.23亿元，长短期债务比高达168.86%。相比之下，2019年上半年的营收仅为3.75 亿元，净利润仅为1.14 亿元。营业利润率32.92%，低于资产负债率33.46%。

　　海南控股在其《2019年公司债券半年度报告》(以下简称“《债券报告》”)中，也披露了资金方面的压力。《债券报告》指出：“公司拟通过债券融资和银行贷款融资进一步拓宽融资渠道，有效满足公司在生产经营、项目投资、偿还债务等方面资金需求，确保资金链安全……”

　　上述分析师指出：“在利润无法覆盖旧债金额的情况下，如果因为变故，公司无法再发布新的债券，不排除有可能会出现用固定资产等资产偿债的可能。”

　　寻求转型发展

　　上述评级报告同时指出，海南控股经营的风险还来自于“土地一级开发和房地产开发业务易受区域土地和房地产市场及国家政策调整的影响。”众所周知，近几年海南大刀阔斧进一步推动“去地产化”运动，与房地产相关的行业都在这场运动中遭受冲击，海南控股也不例外。

　　根据海南控股发布的审计报告，2017年其土地转让相关业务的收入从4702万元下降到1698万元，大幅下降63.89%。同年，房产销售由4.20亿元下降到3.26亿元，降幅达22.38%，占主营业务收入的比例也由43.43%下降到36.79%。

　　到了2018年，房产销售再下降65.34%到1.13亿元，占主营业务收入的比例锐减至16.17%。再到2019年上半年，房产销售收入仅为886万元，收入占比为2.37%。而另有数据显示，房产销售的毛利率是海南控股几大主营业务中最高的，2019年上半年为80.80%，2018年为98.34%。

　　受此冲击，海南控股开始寻求转型发展。据其介绍，近年来推进现有产业布局重组优化，形成基础设施投资、区域综合开发、金融产业、新兴产业(新能源、水务环保、医疗旅游、海洋等)四大核心业务板块。

　　海南控股在上述《债券报告》中指出：“公司主要通过重组优化基础设施板块，做大做强区域综合开发板块，大力拓展金融产业板块，发展壮大新能源、水务环保、医疗旅游、海洋等新兴产业板块，重点参与互联网、低碳制造、生物制药等国家和省级政策重点鼓励和扶持的高新技术产业股权投资来进行产业结构的调整。”

　　不过记者查询发现，海南控股方面指出要重点参与的上述业务板块，并未在其最新的财务报告中得到体现。其目前主营业务板块仍由“矿石、盐业、酒店业、租金、房产销售、发电、水务”等构成。

　　目前来看，海南控股的区域综合开发板块倒有多个项目在推进。

　　据了解，海南控股发行的债券，同时涉及了多个大型基建项目，其中就有海南西环铁路项目、东环铁路项目、分布式屋顶光伏发电项目、海南莺歌海盐场天汇能源光伏发电项目、东方新龙龟场20MW渔光互补光伏发电项目、海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区南岸水质处理厂项目、海南省南渡江迈湾水利枢纽中的工程部分等。

　　由新型冠状病毒感染的肺炎疫情至此仍在蔓延，这使许多行业不得不延期开工。根据海南官方规定，房建市政建筑工地实行封闭管理。严控项目之间务工人员的调配，最大限度减少务工人员流动，严格限制人员进出，对材料运输等进出工地人员，实行分类管理，严格登记检查。

　　记者致函海南控股方面，询问面对债务现状与疫情对复工带来的影响等情况，将如何应对，截至发稿未获对方回复。

　　广州农商行研究员朱民武指出：“在这个情况下，基建企业应充分利用当地政府出台的支持政策，争取到专项资金支持，尝试和银行协商申请一定幅度的贷款利息减免，或是续贷，向税务局申请税收减免，减轻税收负担，争取政府疫情防护方面的物资支持，在疫情稳定情况下争取早日复工。”