净利增长乏力 香雪制药瘦身回血

　　2019年最后一个月，香雪制药(300147.SZ)两个动作引起市场关注。

　　2019年12月31日，香雪制药连续转让旗下两家子公司，包括一家保健品直销企业，回笼资金1.7亿元。两周前，12月16日，香雪制药宣布与马化腾投资的美股生物制药公司ATHENE X,INC.合作，开展三款新药在中国的商业化，拟投入1.8亿美元。

　　2019年12月16日宣布合作以后，香雪制药股价连续三天上涨超过33%，之后有所回调，但截至2020年1月6日收盘，股价仍较16日高出24%。

　　一放一收之间，香雪制药舍弃非核心业务，集中资源投入生物医药，凸显出战略转型的路径。

　　值得注意的是，香雪制药的归属净利润已经连续四年下滑，2015-2018年分别下降9.91%、62.76%、0.13%、14.41%。2019年第一季度回升18.87%，但此后的两个季度增幅不大。

　　对于与Athenex 合作引进抗肿瘤新药产品，1月6日香雪制药接受时代周报采访时表示，引进的三款产品将丰富公司的癌症产品组合，与现有研发的品种形成注射剂型、口服剂型和外用剂型的全覆盖，满足更多患者的需求，使公司成为抗肿瘤药物研发的专业公司。

　　“其中两款产品已在美国进行三期临床试验，效果符合预期，有望在近期上市，推动在中国的申报和上市工作。”香雪制药方面对时代周报记者说道。

　　香雪制药并非个案。几乎在同一时间段，上市药企频频出售非核心资产，从房产、产品专利，到子公司股权，似乎要抓紧在年关之前“瘦身”。

　　1月6日，香颂资本执行董事沈萌告诉时代周报记者，这些动作都有保壳或者改善资产负债结构的意味。

　　9000万卖直销牌照

　　2019年12月31日，香雪制药连续公告两家子公司的股权转让事宜，包括广州香雪空港跨境物联有限公司(以下简称“香雪空港”)和广东九极生物科技有限公司(以下简称“九极生物”)。

　　香雪空港是香雪制药和普开投资在2017年出资设立的物流公司，香雪制药持股49%，净资产有1.33亿元，但2019年收入为零。香雪制药将该公司46.64%的股权以8021万元的对价转让给大股东普开投资，预期为公司带来1830万元的投资收入。

　　“股权转让有利于公司聚焦主营业务发展，增强核心竞争力，优化公司资产结构及资源配置，提高资产流动性及使用效率，符合公司整体战略发展规划。同时股权转让获得的资金有利于改善公司现金流，符合公司实际经营和未来发展需要。”香雪制药称。

　　另一家出售的子公司九极生物则是一家保健品直销企业，拟以9000万元将其100%股权转让给广州淡水泉资产管理有限公司(以下简称“广州淡水泉”)。

　　在转让前，香雪制药先对九极生物的部分资产进行剥离，九极生物名下共计621万元的资产无偿划转给广州芮培优生优育医疗有限公司，其子公司九极日用保健品有限公司(以下简称“九极日用”)则无偿划转到广州香雪健康产业股权投资管理有限公司。

　　九极日用原本是九极生物的核心板块，也是唯一的子公司。公告显示，2019年1—11月，九极生物实现营业收入3368万元，但归母净利润亏损50万元。

　　相比九极日用，九极生物握有的直销牌照和资源或许才是真正的价值所在。商务部资料显示，九极生物在2013年拿到了直销经营许可证，在全国9个省份设立了分公司，有72个加盟网点和1个自营网点，5个直销产品均为保健食品。

　　本次交易的范围就包含了九极生物的直销经营许可证、直销电子交易系统、全部分公司以及30个直销网点。交易完成后，香雪制药会把直销备案产品的大中华区域权益继续授权给九极生物。

　　目前，国内仅有91张直销牌照，2019年“权健事件”以后，拿到新直销牌照的难度只会与日渐增。

　　九极生物成立于1999年，创始人赵小理曾在知名直销企业无限极的前身“南方李锦记”担任副总经理，后来与三九集团共同成立了九极日用。现任九极生物总裁宁水生等高管，都是赵小理从南方李锦记请来的原班人马。

　　2011年，香雪制药甫一上市就大手笔并购11家企业，其中第一步便是花3750万元收购九极生物100%股权并进行增资。2013年，九极生物拿到直销牌照，时任九极生物总经理的包远韶曾言，“九极生物要做直销行业中最懂传统营销，传统营销中最懂直销的企业。在不犯错的前提下，力争做‘第二个无限极’。”

　　但在2017年，九极生物涉嫌传销活动，支付宝账户上的4000多万元被法院冻结，还被曝出收取高额会员费，经销商夸大产品功效等乱象。

　　本次九极生物的受让方广州淡水泉，也与直销界关系紧密。

　　广州淡水泉是一家基金管理机构，持股22.23%的大股东邱伟杰在2018年12月出任直销巨头中脉科技董事长。中脉科技以美体内衣、保健床垫等产品闻名，2019年10月因虚假广告被列入严重违法失信企业名单。

　　岁末药企忙瘦身

　　八年前，香雪制药以3750万元收购九极生物，如今以9000万元卖出，直观上看并不吃亏。况且2019年直销行业暗淡，这从九极生物3000多万元营收却亏损就可窥见一二。

　　1月6日，一位直销行业人士告诉时代周报记者，2019年国家对直销行业打击空前，整个行业的溃退前所未见，加之制度层面的限制，未来的风险很明显。

　　香雪制药回复时代周报记者称，因权健公司违法违规事件引起的行业监管风暴，让直销企业遭遇进入中国发展20余年来最严峻的考验，行业监管的趋严，促使九极生物短期内的发展受到了一定影响，但从长远来看有利于整个行业的整顿发展。

　　与此同时，香雪制药也按照向生物医药转型的路径，继续聚焦主业。

　　“通过打造新药研发平台、拓展新领域作为实现公司战略转型升级的重要部署，提升公司的核心竞争力和品牌影响力。”香雪制药对时代周报记者表示。

　　2019年12月16日，香雪制药公告称，与美国纳斯达克上市的生物制药公司ATHENE X,INC. 签订合作协议，就Athenex在研产品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391软膏的研发、商业化进行合作。

　　其中，紫杉醇是应用最广的抗癌药物之一，Athenex开发的口服紫杉醇在吸收率和耐受性上均有突破。另外两款药物口服伊立替康和KX2-391软膏分别用于治疗大肠癌、皮肤癌。

　　在Athenex公司中，腾讯创始人马化腾持有7.62%的股份。

　　通过上述合作，香雪制药取得了Athenex三款抗癌药在中国内地、香港和澳门的独家商业化权利。不过，香雪制药要支付的费用也不少，其中包括3000万美元的预付款，不超过1.1亿美元的研发里程碑款项，以及不超过4000万美元的销售里程碑款项。

　　这无疑也在考验香雪制药的现金流。财报显示，2019年第三季度，香雪制药经营活动现金流净额为0.48亿元，投资活动现金流净额为3.98亿元，同比分别增长118%和31%。但同期，公司的流动资产为32.8亿元，流动负债就有26.83亿元，资产负债率达到51.45%。

　　2019年，带量采购从11个城市试点推向全国，医药行业的市场格局被打破并重构，倒逼药企对自身的业务结构作出更多思考与调整，新一轮的行业整合正缓缓拉开帷幕。

　　年关将近，如香雪制药一般剥离非核心资产、重整主业的药企不在少数，卖房、卖产品有之，卖子公司股权亦有之。

　　仅2019年12月，至少有康芝药业(300086.SZ)、四环生物(000518.SZ)、双成药业(002693.SZ)、佛慈制药(002644.SZ)、海正药业(600267.SH)、恩华药业(002262.SZ)、天士力(600535.SH)等上市药企转让旗下资产。

　　其中，康芝药业出售价值4517万元的房产，佛慈制药转让1.03亿元土地，四环生物转让1.71亿元林地使用权，海正药业挂牌出售公寓。值得注意的是，海正药业2019年年内出售的房产已经超过3.8亿元。

　　最大手笔的是天士力。

　　2019年12月17日，天士力跟重庆医药签订协议，把旗下年入过百亿元的天士力营销集团转让出去，价格待定。恩华药业也把旗下的恩华和润医药有限公司以7224万元的对价转让给南京医药(600713.SH)，双成药业则以5000万元转让了一款仿制药的产权。

　　上述在年末转让资产的上市药企，除了天士力和佛慈制药以外，2018年的业绩都经历了大幅下滑。

　　其中，降幅最大的是海正药业，其2018年度归属净利润同比下滑3730%，双成药业、四环生物、康芝药业则分别下降1199%、504%、73%，降幅最小的香雪制药也下降了14%。

　　2019年第三季度，虽然上述企业中大部分净利润有所回暖，但营业收入增长依然乏力。康芝药业报告期内归属净利润还下滑96%，天士力的净利润也下滑17%。双成药业则亏损2163万元。

　　在沈萌看来，上市公司出售非核心资产属于非经营性的收益，既不来自主业，也无法持续，只能改善短期业绩。“这种行为不是有意识地聚焦主业，如果要聚焦主业当初就不会涉足其他业务，也不会赶到年底才卖，所以保壳或者回笼资金是主要考虑。”