来伊份昔日“光环”褪去 主业日渐凋敝 财务数据存疑

　　随着三只松鼠和良品铺子先后成功上市，昔日“休闲零食第一股”的来伊份光环渐渐褪去，营收增速不断下滑，创下了近年来新低。其曾推出的“万家灯火”计划，不仅没有带来业绩的增长，反而使得期间费用大增，以致净利润出现亏损。此外，其财务数据勾稽差异的谜团也有待解开。

　　12月7日，来伊份发布公告称拟通过基金投资的方式布局宠物消费领域，然而近年来，来伊份营业收入持续下滑，扣非净利润甚至出现亏损，而此类基金投资的周期一般较长，恐怕难解其连续亏损之渴。探索新领域的背后，或是其对于当前主营业务日渐凋敝的无奈。

　　主业日渐凋敝

　　2016年，来伊份顶着“休闲零食第一股”的光环登陆资本市场，然而上市后其业绩表现却越来越不尽人意。

　　财报数据显示，2017年至2019年三季度，其营收增速分别为12.35%、7.01%、2.39%，呈现不断下滑的态势。与缓慢的营收增长相较，更为不佳的是其净利润的表现，同期其实现归母净利润的金额分别达1.01亿元、1010.90万元、1506.72万元，其中2017年和2018年分别大幅下滑24.42%和90.03%，2019年三季度方小幅回升12.38%。

　　其实，来伊份净利润大幅下滑，却仍能维持盈利，主要是依赖于非经常性损益，扣除了非经常性损益后，其利润更加“惨不忍睹”，2017年至2019年三季度，其扣非归母净利润分别为8571.78万元、-4652.51万元、-824.96万元，由上市前的盈利上亿元沦落至如今的亏损境地。

　　其非经常性损益中主要为政府补助以及理财收益，2018年来伊份收到政府补助2482万元，理财收益2669.24万元，非经常性损益合计金额达5663.41万元，正是依靠着这些非经常性损益，才使得其得以盈利。

　　那么，究竟是什么导致来伊份营收增速放缓，业绩甚至出现亏损呢？这似乎与其快速增长的期间费用有关。

　　具体来看，2017年来伊份为了销售渠道的扩张，推出了“万家灯火”计划，即加速线下渠道拓展，并加大加盟业务，当年来伊份的门店数开始快速增长，门店数达2460家，其中直营门店2252家，加盟店208家，较2016年底 2260家门店净增长200家。2018年，其连锁门店总数已达2697家，同比增加237家，其中，直营门店2381家，同比增加129家；加盟门店316家，同比增加108家。

　　然而，来伊份的加速扩张的背后，带来的却是期间费用的大幅增长。财报显示，2017年其销售费用金额达11.06亿元，同比增加了1.23亿元，同时管理费用也较上期增加了5494.54万元。至2018年，这两项费用仍居高不下，合计高达17.11亿元，同比增加了2.66亿元。可见，高企的期间费用蚕食了来伊份大量的利润，使得其陷入亏损的境地。

　　在深交所的问询函中，来伊份曾表示2017年下半年，为配合“万家灯火”计划实施，在三四季度加大了员工招聘力度，至2017年末员工人数达9022人，全年员工平均人数为8525人。2018年下半年，又对人员进行了精简，至年末员工人数下降到9033人，2018年全年员工平均人数为9438人。大量招聘员工，使得人工成本大幅增加，然而业绩不达预期，又不得不裁员，这不仅耗用大量的资源，也加剧了公司内部的人员变动，影响公司的稳定性。

　　“万家灯火”计划推出后，仅2017年带来了营收增速的小幅上涨，此后便一路下滑。同时由于期间费用的激增，来伊份的销售净利率也由2016年的4.14%下降至2018年的0.26%，在同行业中，盐津铺子、三只松鼠、好想你，销售净利率的平均值为3.29%，相较之下，来伊份远低于行业水平。

　　至2019年三季度，来伊份的营收增速表现仅为2.39%，是近年来最低，其实这也与当前休闲零食市场激烈的竞争格局不无关系。根据中商产业研究院数据显示，2018年，三只松鼠市场占有率为11.2%，百草味市场占有率为6.2%，良品铺子为5.0%，前三大零食巨头的市场占有率都远高于第四名的来伊份0.8%的市场占有率，这也反映出来伊份竞争力的不足。

　　在自身主业日渐凋敝，行业竞争越来越激烈的背景下，来伊份今年12月7日发布公告，欲跨界布局宠物消费行业。与A股诸多公司直接通过收购标的公司的方式实现跨界所不同的是，此次其参与的是股权投资基金，名称为“宿迁中宠汇英资产管理合伙企业(有限合伙)”，该基金规模为1亿元，来伊份出资一千万元，占比10%。然而布局宠物消费产业链，虽然能丰富其业务领域，但基金投资周期较长，且其投资占比较低，故短期内恐难以对其当前萎靡的业绩有所帮助。

　　营业收入存疑

　　财报显示，来伊份2018年营业收入金额达38.91亿元(如表1)，考虑到其适用于16%的增值税税率(注：自2018年5月1日起，增值税税率由17%下调至16%)，按月平均计算收入后，估算出其含税营业收入约为45.27亿元，同期其合并现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”的金额为44.56亿元，再考虑当期预收账款的减少额1030.35万元的影响，将其与含税营业收入相互勾稽后，比含税营收少了6071.50万元。

　　按照常理，该部分收入因当期未收到现金，理应将导致经营性债权同等规模的增加，那么来伊份的相关债权是否如此变动呢？

　　具体来看，在其合并资产负债表中，来伊份2018年的经营性债权仅有应收账款，该项较2017年增加了1618.29万元。坏账准备计提方面，2018年较2017年末减少了725.96万元，因此其经营性债权增加金额仅为892.33万元。然而，这却比理论应增加额6071.50万元少了5179.16万元，也就意味着来伊份有数千万的营业收入没有相关债权的支持，存在虚增的嫌疑。

　　以同样的方式核算其2017年的数据，仍发现营收与相关财务数据存在巨额的差异。

　　财报显示，2017年来伊份实现营业收入金额为36.36亿元，当年其适用于17%的增值税税率，按此推算，其含税营业收入约为42.55亿元。其合并现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为41.82亿元，考虑预收账款的减少额1148.17万元影响后，与含税营收相较少了6100.27万元，也就意味着其相关的经营性债权将出现相同规模的增加。

　　然而，翻看其资产负债表，其2017年末应收账款及坏账准备较上年增加了672.49万元，但这却较理论应增加额6100.27万元少了5,427.78万元，这就代表着其当年有5,427.78万元的营业收入没有相关债权的支持，不知从何而来。

　　整体来看，来伊份2017年和2018年连续两年均存在巨额的营收无相关财务数据的支持的异常状况，其中或许存在虚增收入的嫌疑，需要公司给出合理的解释。

　　不合理的采购

　　除了营收收入存在疑点外，来伊份的采购数据也同样存在异常。

　　招股书披露，2018年来伊份向前五大供应商的采购额为4.86亿元(如表2)，占采购总额的比例为21.43%，由此推算出其全年采购总额为22.70亿元，考虑到16%增值税的影响(注：税率调整情况与上文相同)，按月平均计算采购后，估算出其含税采购金额约为26.4亿元。而该部分含税采购金额一方面会体现为现金流量的流出，另一方面则会导致相关经营性债务的增减变动，且规模大致相同，那么来伊份与采购相关的财务数据是否符合该逻辑呢？

　　2018年，其“购买商品，接受劳务支付的现金”金额为25.93亿元，再剔除预付账款变动影响，则与本期采购相关的现金流量流出金额为25.95亿元，与含税采购金额相较少了4579.65万元，这也就意味着本期其经营性债务将会出现同等规模的增加。

　　翻看其资产负债表，2018年其应付账款金额为6.21亿元，较上期不但没有增加，反而出现了减少的情况，减少金额为5800.62万元，一增一减下，这却与理论金额之间相差1.04亿，这也就代表着其有1.04亿元的采购金额可能披露不实。

　　同样，核算其2017年采购数据仍存巨额差异需要解释。

　　财报显示，2017年其向前五大供应商采购额为5.03亿元，占比22.62%，由此推算出全年采购总额为22.22亿元，考虑到17%的增值税，估算出其含税采购总额为26亿元。同期其“购买商品，接受劳务支付的现金”为24.13亿元，扣除预付账款变动后与含税营收相较少了2.17亿元，理论上该差额将导致其经营性债务同等规模的增加。

　　而2017年来伊份应付账款较上年增加金额为1.4亿元，与理论应增加额2.17亿元之间相差了7712.46万元。这也就意味着，来伊份除了营业收入连续多年或存在虚增外，其近年来披露的采购数据的真实性也有待证实。