流动性投放潮落 货币调控显现新抓手

　　近期央行实施超大规模流动性投放带有应急性质，鉴于当前流动性总量已高，且春节后流动性往往较为充裕，短期流动性投放高潮料已过去，政策利率调整与定向支持举措是接下来的两大看点，预计未来一段时间货币调控易松难紧。

　　流动性供应趋于收敛

　　2月11日，央行逆回购操作规模下降，且不及到期逆回购，单日净回笼达2800亿元，为今年以来实施的最大规模净回笼。无论是投放力度下降，还是操作方向转变，均表明央行流动性供应趋于收敛。

　　根据历史规律，春节前后流动性波动往往较大，主要表现为节前紧张，节后宽松，这一时期央行流动性操作多为节前投放、节后回笼。具体看今年，春节前，降准和公开市场操作均形成大额资金净释放，力度很大；春节后，两天逆回购操作投放1.7万亿元，远超预期。年初以来，仅考虑降准和央行公开市场操作，释放的资金量即超过5万亿元。同时，央行还通过常备借贷便利(SLF)提供临时流动性支持，并运用再贷款、再贴现、抵押补充贷款(PSL)等定向供应流动性，全口径资金释放量在历史同时期足以跻身前列。

　　考虑到春节后现金回流推高流动性的季节性规律，而眼下地方债发行少、税款清缴规模小，今后一段时间流动性有望继续保持充裕。还应看到，近期央行实施超大规模流动性投放带有应急性质，首要目的可能是提振市场信心，稳定金融市场。鉴于节后金融市场在短暂波动后趋稳，显露较强韧性，央行继续超常规投放流动性必要性下降。

　　短期内有两大看点

　　业内人士认为，未来一段时间，公开市场操作或以缩量对冲为主，政策利率调整与定向支持举措将是货币调控操作的主要看点。

　　按11日数据统计，2月余下时间仍有1.42万亿元央行逆回购到期，适量开展对冲操作仍有必要，但预计以缩量对冲为主。而下周初央行逆回购到期较为集中，或促成央行适时新做中期借贷便利(MLF)，届时MLF操作利率下调进而牵引本月贷款市场报价利率(LPR)下降是大概率事件，有利于进一步推动贷款利率下降。

　　对疫情波及领域给予定向支持是接下来的另一看点所在。为支持疫情防控，央行设立了3000亿元专项再贷款，正陆续发放。此外，按往例开展的年度普惠金融定向降准动态考核尚未有明确消息，考虑到疫情令经济开局形势更加复杂严峻，对后续定向降准工具的运用仍值得期待。

　　广谱利率中枢下行较明确

　　近期各方面政策主要集中于对疫情防控的支持及对受损领域的扶助。然而，政策重心也在动态调整，疫情防控与经济发展两手都要抓渐成各方共识。未来随着疫情防控逐步显现成效，对“六稳”的关注度预计还会上升。当前带有应急性质的货币调控操作不会成常态，但随着稳增长重要性不断上升，今后一段时间在货币调控关注的诸多目标中，预计将进一步向稳增长、降成本等方向倾斜。

　　值得一提的是，鉴于稳增长压力继续加大，当前对采取更积极财政举措的呼声有所增强。除强调将减税降费落实落细之外，业内围绕合理设置预算赤字水平、考虑增发国债地方债等政府债券的讨论逐渐增多。财政政策会否更积极尚待明确，但可以确定的是，积极财政政策的实施离不开适宜货币条件的支持和配合。

　　业内人士表示，“大水漫灌”不会出现，而货币调控仍将易松难紧，预计一两个季度内都难以明显转向，未来广谱利率中枢下降比较明确。