配置难度加大 债基采取哑铃型策略应对波动

　　多位基金经理预计债券收益率短期仍将维持在较低水平甚至继续下行，在调低预期收益率的同时，将保持组合的灵活性，暂时回避流动性较差板块。

　　中国基金报记者 张燕北

　　随着国债收益率持续走低，债券配置“找收益”难度增加。基于当前的基本面和货币政策环境，多位基金经理预计债券收益率短期仍将维持在较低水平甚至继续下行。在调低预期收益率的同时，基金经理将保持组合的灵活性，暂时回避流动性较差板块。对于机构追捧的城投债、房企债，则需警惕局部爆雷带来的冲击。

　　债券配置难度增大

　　收益率将延续低位震荡

　　国投瑞银固定收益部副总经理李达夫认为，在收益率持续走低的情况下，票息提供的收益愈发有限，而另一方面通过资本利得增厚收益的方式存在的不确定性也越来越高，债券配置难度加大。

　　前海联合添鑫3个月定开债券基金基金经理敬夏玺表示，新冠肺炎疫情引起的全球经济短期停摆及货币政策超预期宽松的背景下，今年以来债券收益率出现了不同程度下行，中短端债券收益率下行尤其突出，债券收益率进入历史相对较低的区域后，配置难度也相应加大。

　　展望后市，宝盈基金固定收益部总经理邓栋直言，相对看好短期内利率债的机会，但对中期利率债并不乐观。

　　邓栋称，“总体而言，考虑全球经济衰退风险和宽松政策持续性，短期内债市风险并不大。不过中期来看，全球经济回暖仅是时间问题，目前债券的绝对收益率不具备配置价值，因此我们对中期的利率债并不乐观。”

　　在富荣基金固定收益部副总监吕晓蓉看来，债券收益率下行或低位震荡的趋势短期或将延续。“中期而言，在 ‘房住不炒’、稳定宏观杠杆率的政策约束下，经济向上的周期波动或不及之前几轮周期明显。随着全球难觅新的增长点，负利率和低利率国家占比越来越多，我国的利率也有中期下行的基本面支持。短期疫情冲击全球供应链，下半年复苏程度需观测全球公共卫生防御的薄弱环节；通胀方面整体压力不大，货币和监管政策上对债市的利好则未完全出尽。”她说道。

　　组合需保持高流动性

　　回避超长债券

　　谈及债券投资思路与配置策略的调整，邓栋表示，“债市短期仍将维持强势格局，但从中期看已处在阶段性低位附近，风险收益较年初已明显降低，绝对收益率的组合应该适当下调收益目标。”

　　敬夏玺也表示会适当调低债市预期收益率，另一方面，他将坚持配置高评级信用债及利率债，同时在交易择时上下更多功夫。

　　“短期内我们会维持较高比例的债券资产仓位和适度的债券久期。中期而言，随着疫情逐渐可控、经济活动逐渐恢复正常，可能会迎来经济的反弹，届时我们会根据实际反弹力度和持续性灵活调整预期判断和操作策略。”敬夏玺称。

　　李达夫表示，“后续在复工逐步推进的情况下，或面临阶段性经济增长数据的冲击。目前我们维持债券多头的投资思路，但操作层面上，我们建议回避或降低流动性较差板块的投资，如超长期债券。”

　　在吕晓蓉看来，利率下行到历史相对低位之后，来自负债端的压力和本身预期差的波动会加大波动幅度，所以组合管理上应更多的强调灵活性和流动性。“例如我们目前主要坚持哑铃型策略，多数仓位在短端获取相对确定的收益，部分仓位用来跟随和应对市场波动。”她直言。

　　警惕城投、房企债内部分化

　　据悉，去年一度倍受质疑的城投债和房企债近期又成为机构追捧的对象。对此，李达夫表示，一季度信用债市场融资环境持续改善，中高等级信用债收益率也降至历史低位。由于城投及房企的直接融资能力均明显增强，同时地产债及中低等级城投债的信用利差相对较高，因此受到青睐。

　　就两种债券的配置价值而言，李达夫认为相关板块的信用利差依然可观，城投债可关注财政高增长地区平台、存在整合或上调评级预期的平台。地产债可关注布局良好、财务杠杆控制得力的企业。但他强调，需警惕板块内部分化持续，局部爆雷可能给整个板块带来较大的估值波动。

　　邓栋表示，“当前时点，我们依然看好中短期限的龙头地产和发达地区城投，这些基本面已经明显改善的高等级发债主体的偿债风险可控，但相比于其他高等级债券仍有一定的利差，最大的风险是估值的风险。”

　　敬夏玺称，“城投债和房企债热度上升，主要因为收益率下行过快导致较高收益的资产相对稀缺。在经济下行及政策托底的大背景下，城投和房地产属于可能引起市场系统性风险的行业，短期对这两个行业出现违约的容忍度下降，而其发行的债券收益率又相对较高。”

　　吕晓蓉坦言，“对于城投债，我们会加大对公益性属性的考核权重，精选政府相关性业务占比高的企业进行参与；对于地产债我们则会加大对现金周转压力的考核，重点参与规模靠前、布局偏一二线、债务空间宽裕的主体。”

　　她强调，全球经济处于停摆到复苏的过程中，账面具备一定现金储备以及拥有通畅再融资渠道的企业才能抵御盈利和现金流受到的冲击，因此需要警惕企业现金流压力隐藏的风险。