高折价率有望增厚定增收益 投资要着眼公司长期价值

　　中国基金报记者章子林

　　再融资新规的发布让沉寂已久的定增市场再度活跃，提前锁价成为定增主流定价方式，高折价率吸引了众多投资者。在业内人士看来，随着定增业务竞争加剧，项目平均折扣率受到压缩，管理人的选股以及风险控制等专业能力也就显得尤为重要。

　　高折价率有望提高定增收益

　　定价制度的放松是新规激活定增市场的一大原因。一般来说，折价收益是定增收益最稳定的来源。

　　新规下定价定增受到青睐。根据新规，定价定增的基准日可以为董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日，同时进一步提高定价折扣空间，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，而此前规定为90%。有业内人士表示，高折价率方案有望提高定增收益，吸引众多投资者参与定增。

　　“目前A股市场处于低位，也是折价投资参与的好时机。”华东一家券商资管人士认为，定增市场整体收益率与同期中证500指数涨跌幅基本一致，从过去15年的市场风格演变数据来看，中证500指数未来几年很有可能重新战胜沪深300指数。

　　兴证资管相关人士表示，2020年竞价类定增预期收益率可能走高，随后赚钱效应可能会吸引更多资金入市争夺优质项目，收益可能逐步降低，届时对投资者的投研能力、资源整合能力要求会更高。此外，定价类定增可能更多流入资本市场，该类定增原来主要参与者为产业资本，新政后上市公司会选择来资本市场寻找投资者参与其定价类定增。

　　Wind数据显示，2006年至今，定增市场累计收益率近42倍，年均复合收益率31%。在14年中有12年都取得了正收益，仅2011年、2017年为负。

　　分阶段来看，2015年之前，定增市场年均复合收益率高达45%；2016年~2018年，受定增规则修改、大股票占优市场风格影响，定增收益率处于低谷期；到了2019年，定增市场收益开始触底反弹，全年平均收益达22%。

　　投资定增要考虑这些因素

　　上述兴证资管相关人士表示，再融资新规发布，对定增市场来说，从投资端、融资端都是利好。投资端，流动性、收益潜力预计将有所提升；而融资端，融资难度大幅下降。

　　不过，定增市场规模、收益潜力增长的同时，竞争也将加剧，因此，定增项目的挑选显得尤为重要。安信证券策略团队指出，要着眼于公司的长期价值和基本面，重视潜在风险评估，特别是商誉减值风险和股权质押风险等，避免落入“高估值、高商誉、高承诺”陷阱。

　　“我们投资定增项目，着重考虑的是标的业务可持续性、空间、发展的质量等基本面方面的阿尔法。尽管定增市场大环境在好转，我们也不认为每个项目都会赚钱，这些都是需要专业的投资眼光去遴选的。”浙商资管私募权益投资部相关负责人表示，定增市场是个每年1.7万亿的市场，比IPO市场大几倍，未来发展空间毋庸置疑，但考验的是投资管理机构的风险控制能力，项目识别能力。

　　上述兴证资管相关人士也表示，当定增市场资金供需趋于平衡，甚至参与资金过多的时候，项目的平均折扣率会受到压缩，届时差价带来的安全垫也将变薄，定增股票二级市场的表现就将成为影响定增投资收益率的重要因素。“到那个时候，管理人的选股能力、择时能力就需要经得住市场考验。”