全球金融危机再来临避险资产受追捧 美元债投资机会大于挑战

　　美股继本周一触发跌停熔断机制之后，周内第二次触发跌停熔断机制，当日跌幅普遍超过9%，创1987年以来最大单日跌幅，当前美股三大指数跌幅均已经超过20%，长达11年的美股牛市已经宣告终结。

　　全球金融市场也遭遇2008年金融危机以来最危险状况，全球股市、原油等风险资产价格大幅下挫，昨日欧洲主要股市再次大幅下跌，幅度达到10-12%，投资者大幅抛售风险资产，市场的恐慌和避险情绪急剧升温，被称为全球金融市场“恐慌指数”的VIX指数本周之内大涨33点至75的水平，这是2008年金融危机以来的最高水平，距离2008年金融危机最高峰的80仅一步之遥。

　　在这种情况下，全球避险资产受到投资者大力追捧，美债、黄金价格大幅上涨，美国十年期国债收益率由年初的1.92%大幅下降为当前的0.75%，而黄金价格则震荡走高，今年以来价格上涨29%。

　　上述金融市场的大幅动荡反映出投资者的两大忧虑，一是全球疫情扩散对全球经济增长大幅下滑甚至衰退的担忧。近期经合组织(OECD)将全球经济增长预测由之前的2.9%下调至2.4%，并认为若疫情进一步扩散，全球经济增速将下滑至1.5%左右的水平。当前国际卫生组织已经宣布该疫情为全球流行病，全球疫情仍在快速爆发之中，因此经合组织预测的悲观情景出现的可能性越来越大，全球经济衰退的风险也是大幅上升。

　　二是全球主要央行当前应对政策空间不大，远不如2008年金融危机。这从昨日欧央行并未下调利率导致欧洲股市大跌可见一斑。当前欧洲央行、日本央行已经实施了零利率甚至负利率的货币政策，进一步下调的空间和边际效果也相对较小。美联储面临同样的困境，自3月3日超预期降息50BP至1.0-1.25%之后，目前市场预期3月18日美联储降息100BP的概率超过80%，若年内累计降息达到100BP之后，美联储将再次面临零利率下限，未来恐怕只有继续重新推出购买国债等量化宽松政策。与2008年金融危机相比，当前全球央行货币政策可腾挪的空间不大。以美联储为例，当前美联储降息空间只剩下1%,资产负债表规模已经超过4万亿美元；而在2008年金融危机爆发之初，美国联邦基金利率处于5.25%的高位，美联储资产负债表规模不足1万亿美元。另外，当前全球主要央行宽松货币政策的方式和规模大多已经在投资者的预期之中甚至低于预期，除非央行推出超预期、非常规的宽松政策，否则短期内市场的信心和情绪可能很难恢复。

　　当前全球经济衰退风险大幅上升，全球央行再次步入降息、量化宽松政策周期之中，风险资产动荡加剧，避险情绪浓厚，全球资金将寻求投资的安全港，而美元债券特别是美国国债和高等级信用债整体风险较低，市场容量较大，是全球避险资金流入的理想场所。

　　回顾2008年全球金融危机中全球美元债券市场表现，在危机爆发及美联储降息周期中的2008年，全球避险情绪导致美国国债价格大幅上涨，美国国债收益率大幅走低，而信用债整体价格表现不佳，特别是高收益债券。但在降息周期结束之后，信用债特别是高收益债券价格出现大幅反弹。彭博数据显示，2009年美国、中资高收益美元债券指数分别上涨了58.21%和100.59%，而美国和中资投资级美元债券指数分别上涨了18.69%和13.06%。

　　表 2008-2010年全球美元债券市场表现

彭博巴克莱美国国债债券指数

彭博巴克莱美国投资级企业债指数

彭博巴克莱美国高收益企业债指数

Markit iBoxx中资美元投资级别债券指数

Markit iBoxx中资美元高收益债券指数

2008年

13.74%

-4.93%

-26.16%

0.60%

-38.20%

2009年

-3.57%

18.69%

58.21%

13.06%

100.59%

2010年

5.87%

8.99%

15.12%

6.54%

23.39%

　　数据来源：彭博

　　机会是留给有准备的人。整体来说，在当前动荡的市场环境中，美元债券投资的机会大于挑战。另一方面，美元债券与国内股票、债券等资产相关性较低，具有分散风险的投资效果，美元债券的投资价值和优势进一步凸显。业内人士认为，受QDII额度限制，国内同类新发产品稀少(2019年仅4只)，正在发行的大成全球美元债债券基金(A类 008751；C类008752)值得关注。