科技股是真跌还是假摔？嘉实基金归凯：有结构性高估总体仍看好

　　近来伴随通胀预期、复工复产急速推进等因素叠加，大消费板块重拾涨势，主力资金从计算机、电子和通信板块等处于估值高位的科技板块流出，进入到低估值的非银金融、食品饮料等领域，这是否意味着市场风格要切换？科技股还能不能继续买入？

　　在嘉实基金成长投资策略组投资总监归凯看来，目前科技板块经过快速上涨存在一些结构性高估的情况，近来回调属于正常，但全年看来科技板块相对其他行业仍具有显著优势。

　　疫情短期影响有限，市场上涨逻辑未变

　　关于今年来疫情对市场的影响，归凯分析指出，疫情不大会引起系统性的风险，可能对经济增速会造成影响，但是不会造成资金链断裂的连锁反应，不会有雪崩式的风险。另外疫情扩散也推动了全球的流动性进一步宽松，对股票市场相对有利。总体看来，归凯认为，今年指数涨幅相对有限，赚钱的效应可能不如去年，投资者估计要适度降低投资预期。但是整个A股的投资环境是积极可为的，结构性机会仍很丰富。

　　在归凯看来，从去年到现在支持股市上涨的主要逻辑是去杠杆力度减缓，流动性边际放松，还有非常重要的逻辑是“资产荒”。在国内打破刚兑和房地产大周期见顶后，股票资产在大类资产中的吸引力增强；全球进入降息周期且深陷负利率，资金流向中国。另外从估值看，当前A股整体不贵，中长期配置价值突出。

　　科技股回调属于正常现象，全年仍看好

　　对于近期科技股出现的调整，归凯认为属于正常现象，因为此前涨得过急、过快肯定会调整。但是科技今年上涨的逻辑未变，核心还是科技板块相比别的板块和领域，基本面趋势是最好的，景气度也在改善。首先是在全球目前经济环境下，国内进口替代、自主可控的需求，本身就会推动行业的投资，带来行业需求的变好。另外科技股前几年因为周期性的因素在下行，但是从去年以来一些科技板块从周期角度有见底回升的迹象。

　　从科技创新周期来讲，归凯认为，随着5G基础设施的建设会推动新一轮的科技创新周期，带来行业大的机会，这是万亿级的投资。宏观流动性宽松也有利科技成长股，核心在基本面上整体上相对好于其他的领域，特别是包括疫情爆发以来科技领域的影响在各个行业相对比较小。在归凯看来，目前科技板块经过快速上涨存在一些结构性高估的情况，但全年总体判断科技股是看好的，需要具体分析。

　　中长期看好四大投资方向

　　着眼中长期，归凯仍看好科技、先进制造、大消费和大健康领域的核心资产。

　　首先是大消费，长期看消费领域特别是品牌消费符合通胀模型的特点，是孕育牛股的摇篮；中国的消费潜力远未释放，经济发展阶段正进入从普及型消费过渡到消费升级阶段；看好传统消费的消费升级、以及新兴消费和服务领域的机会，比如检测服务、教育服务、食品饮料、零售、保险等行业。 

　　其次大健康，中国居民收入水平的提高以及巨大的人口基数和人口老龄化趋势下，医疗健康长期需求空间巨大；中国已进入创新药时代，关注政策的影响。看好医疗服务、创新药、医保政策免疫的特色品种、管线丰富的仿制药龙头。

　　此外，科技股投资应契合科技创新周期，通常说“硬三年、软三年、商业模式又三年”，基本是十年一个周期。一开始是硬件的创新、软件的创新、最后是商业模式的变现。投资要符合创新节奏，投资效果才好。此外，科技股具备“赢家通吃”、业绩非线性增长的特点；技术迭代空间很重要，看好5G建设带来的主设备商、终端换机周期以及下游应用(云游戏、智能驾驶仓、VR/AR等)等投资机会；其他还包括云服务、网络安全、传媒等方向的机会。

　　最后，先进制造方面，工业制造业长期符合通缩模型特点，更多体现为阶段性成长特征，看好工控自动化、化工新材料、新能源汽车产业链、LED车灯等。 

　　13年投研经验，实力传承佳绩

　　归凯拥有超13年投研经历，投资经验丰富。目前接棒管理的嘉实新兴产业、嘉实泰和及嘉实增长均是嘉实基金的旗舰产品，其中嘉实新兴产业和嘉实泰和均获得了晨星三年期和五年期双五星评级，特别是嘉实泰和由嘉实“长子”基金泰和封转开而来，叠加封闭期926.78%的回报，封转开前后20多年来累计回报已超36倍。Wind数据统计，截至今年3月5日，嘉实新兴产业近5年以201.98%收益率夺得同类冠军，近3年139.65%高居第2；嘉实泰和自2014年封转开以来回报率达264.43%，年化回报达24.39%。

　　这些基金自归凯接手以来业绩得到了很好的传承。自2016年3月10日归凯任职嘉实泰和基金经理以来，期间收益率达103.93%，年化回报接近20%；自2018年12月4日归凯接管嘉实新兴产业以来收益率达95.89%。在2019年，嘉实新兴产业和嘉实泰和年度收益率均超过70%，分别达76.74%和70.57%，均位居同类前5%。