诺德基金高级研究员王海亮：看好消费行业的业绩稳定性 或具备长期配置价值

　　2019年食品饮料、家电板块的表现整体处于市场前列的水平。2020年，继续看好消费行业的业绩稳定性，具有品牌、渠道壁垒的消费品公司或具备长期配置价值。2016年至今消费板块涨幅领先，短期内市场资金可能分流一部分向科技类股票，但从中长期角度看，消费板块仍值得配置。从盈利能力看，消费板块在所有行业中领先。A股所有板块中，2016年-2018年平均ROE领先的是食品饮料(17.5%)、家电(17.1%)、银行(13.4%)、地产(13.4%)、建材(12.8%)、医药(11.2%)。食品饮料行业上市公司2019年前三季度收入同比增速17%，净利润同比增速21%，保持增长，从微观层面印证了消费的韧性。从宏观层面看，我国人口红利逐步兑现，消费升级持续，在这个宏观背景下，消费行业中长期的业绩增长具备大的宏观支撑；从企业角度看，一些细分行业中的龙头企业已经逐步在世界范围内取得领先优势；从资金配置角度看，目前市场预期收益率下行，预计较低的风险偏好还将延续，包括外资、养老金等在内的长线资金逐步增配权益类资产，特别是大消费板块的食品饮料、家电等行业，因此预计2020年大消费板块仍将有较好的收益机会。

　　细分领域中，高端白酒仍值得继续关注。目前宏观经济存在一定不确定性，2020年的配置应优选业绩增速更为稳健的板块。以白酒行业为例，从2019年1季度到3季度，白酒行业上市公司实现收入1843亿元，同比增长17%；同期实现净利630亿元，同比增长23%。行业进入存量博弈时代，2020年行业主题将仍是产品升级、集中度提升。白酒行业的周期性逐步减弱，增长更多依靠消费升级驱动的均价提升。其中，名酒具备品牌壁垒，业绩确定性强。从估值角度看，根据Wind统计，截至2019年11月底，白酒行业的估值水平为31.8倍PE(TTM)和8.3倍PB(LF)，相较过去10年的平均水平25.0倍PE(TTM)和6.1倍PB(LF)有27%和36%的溢价，分别处于过去10年估值75%/75%的分位数水平。

　　此外，2020年家电板块亦值得关注。从长期视角看，国内市场大消费板块近年来投资表现优异，家电板块相对收益排名领先，凸显消费长期价值。家电行业消费属性强，品牌集中度不断提高，龙头地位稳固，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置价值。展望2020年，地产竣工回暖的趋势或将持续，有望推动家电板块业绩回升。从行业空间及竞争格局动态看家电板块，空调、厨电成长性优于冰箱、洗衣机，保有量及渗透率逻辑不变，空调、厨电仍将是优势赛道。回顾历史估值，10~25倍PE(TTM)区间是家电板块合理估值区间，目前家电板块PE(TTM)约为15.7倍，并未明显高估。