诺德基金张

　　12月10日至12日，中央经济工作会议在北京召开。对于资本市场来说，中央经济工作会议是每年末最重要的定调会议。从通稿中可以看到，在延续了12月6日政治局会议基调的基础上，会议就部署2020年经济工作所涉及的面更广，内容也更为具体。整体来看，2020年作为“十三五”规划收官之年，围绕全面建成小康社会的背景下，“稳中求进”仍然是政策的主基调。我们认为会议有以下几大亮点值得关注。

　　第一，经济下行压力加大环境下，将仍然保持我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势。会议对于经济形势的判断相较2018年12月中央经济会议趋于乐观，同时强调“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”。稳增长和保目标仍然是硬要求，按照2010-2020年“翻一番”的增长目标，我们预计2020年GDP增速目标将会在6%左右水平。从2019年四季度“运用好逆周期调节工具”到“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，逆周期调节已经逐步进入存量优化阶段。预计2020年全年逆周期调控的节奏将更为稳健，季度间调控力度将更为平滑。

　　第二，在货币及财政政策上，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策的重点在于疏通货币政策传导机制，同时“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”。此次会议首次明确提及降低社会融资成本，预计明年整体信用或适度扩张，利用灵活适度的货币政策工具有效疏通信用传导，更好的缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。 社会融资规模的增长目标也不再以固定名义GDP增速为匹配目标，在CPI持续位于高位情况下更加强调与经济发展相适应。积极的财政政策方面将大力提质增效，注重结构调整，进一步落实减税降费政策。整体来看，2020年减税降费力度将小于今年，但赤字率可能从2.8%提升至3%。我们认为专项债将与赤字率相匹配，赤字率的提升对应专项债的规模可能将提升至3万亿以上，从而可能会带动基建投资增速的提升。

　　第三，稳房价、稳预期，坚持“房住不炒”。会议上再提“房住不炒”，打压地产政策放松预期，将全面落实因城施策。房地产将仍然以“稳”为核心，房地产投资增速将仍然保持稳中向下的趋势，预计房价总体将呈放缓趋势，地方政府在地产调控上可能将有更大的自由度。

　　第四,科技创新推动高质量发展。会议提到“以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力”，并用了大篇幅谈及科技创新，提到新型基建与传统制造业优化并重。我们认为科技创新是加强建设创新型国家的重要举措，5G、人工智能、大数据等领域将是未来高速发展的产业方向。

　　整体来看，我们认为2020年整体经济将稳中向好，对于2020年A股仍然保持乐观态度。目前经济下行压力仍然较大，贸易环境也存在诸多不确定性，但在更为稳健的逆周期调控下，经济仍将保持稳定增长。在积极的财政政策和稳健的货币政策下，中小微企业融资问题将得到有效缓解，同时我们认为在专项债推动下基建投资有望实现稳定增长。房地产仍然以稳为核心，房地产投资有一定支撑，我们看好优质地产龙头企业以及地产竣工产业链上的受益公司。科技创新仍然是未来推动经济高质量发展的重要引擎，看好进口替代、5G相关板块中具有创新优势、核心技术的优质资产。A股当前估值处于历史均值以下水平，横向与海外市场估值对比来看也处于较低水平。在政策上，中央经济工作会议对于经济增长以及流动性方面都提供了一定支撑，我们认为目前A股具有较强的配置性价比。