国海富兰克林基金徐荔蓉：寻找坚守与灵活的平衡是基金经理的终身必修课

　　“投资是科学与艺术的结合。“在徐荔蓉看来，要实践好这门学问，成为一名优秀的基金经理，基本的是要对公司基本面进行深刻研究，科学判断估值；更深层次的是不断学习进步，拓展和守护好能力圈，在坚持与灵活之间找到平衡。作为具有22年证券从业经验的投资老将、国海富兰克林基金管理公司副总经理兼投资总监，徐荔蓉在投研工作中身体力行，知行合一，他的理念方法也感染和影响着国海富兰克林投研团队的每一位成员。

　　徐荔蓉认为，是否买入一只股票，关键是结合持股周期偏好对基本面和估值进行判断，他本人喜欢在至少1-3年的投资周期中，以合理估值买入具有持续成长潜力的公司，获取绝对收益。

　　合理估值+持续成长是投资的关键

　　今年以来“核心资产”一词大热，一批股价不断创出新高的龙头公司被认为是“核心资产”的代表，这些资产估值是否过高，现在该不该买入，在徐荔蓉看来正是“科学与艺术”的问题。

　　“面对同一只股票，做出的投资决策不同，主要是因为投资者的投资风格不同，持股周期各异。这些股票贵不贵，应该放在不同的持股周期中来看，在不同周期中，公司基本面趋势如何变化，成长性如何，能否支撑这个持有期内的估值，才是讨论贵不贵的基础。对于一年期的投资者来说，现在很多股票估值都比较贵；但如果放在十年周期来看，把它未来十年的成长折现为自由现金流估值，现在的估值可能并不算贵。”徐荔蓉说道。

　　同时，估值本身也应该结合公司的行业等因素，以纵向横向结合的方法综合讨论。徐荔蓉认为，既要把公司横向放到A股同行业上市公司中，甚至放到全球范围内去比较，同时也要纵向结合公司的历史估值水平来看，不能单纯使用PE、PEG等各种指标去机械判断。

　　基于这样的理念，徐荔蓉并不认可当前市场对“核心资产”的盲目追捧，在他看来，核心资产提法本身具有一定的误导性，对于不同风格的投资者来说真正的核心资产并不相同。与此类似，在外资日益活跃的当下，投资者过度关注“外资买入”，并将其作为投资决策标准的做法同样也不可取。“这两种类似贴标签的做法都是主题炒作的思路，本质上是博弈。“徐荔蓉说道。

　　进入证券行业22年，管理公募基金超过15年，徐荔蓉对于投资有着敏锐的洞察力，也在市场的洗礼中形成了适合自己的投资体系。“我更倾向于在至少1-3年的中长投资周期中，以合理的估值买入有持续成长潜力的公司，获取绝对收益。“

　　因此，徐荔蓉偏好自下而上选股，即便是看好一个行业，如果没有适合的公司入选，他宁可放弃行业，加之对于热点的不盲从不追逐，徐荔蓉整体投资风格更偏向逆向投资。另一方面，因为投资周期较长，徐荔蓉在基本面上花的功夫也更多，其中对财务报表和对管理层的跟踪研究是重中之重。如果非常看好某个上市公司，徐荔蓉反而会更积极地倾听市场上相反的声音，从中寻找启发，避免思维盲点。

　　不熟不做 视风控为生命线

　　注重绝对收益，重视本金的安全，是徐荔蓉投资风格的又一大特点，因此风险控制的重要性不言而喻，他管理的基金也表现出盈利能力和抗风险能力相对均衡的状态。对风险的有效控制，正是这种稳健均衡的重要来源。

　　在日常投资中，徐荔蓉会从三个维度去控制风险，一是个股持有的比例。通常，他对单一个股的持有占比最高在6%~7%左右，这从他管理的基金定期报告中可以看出，近十年来少有逾越，有助于避免个股黑天鹅。

　　其次是组合的集中度，一般而言徐荔蓉前十大重仓股的占比总体不会超过50%，以进一步分散持仓。在行业集中度方面一般也不会出现单一行业超配的情况。

　　此外徐荔蓉还特别强调了要谨慎交易：“俗话说炒股炒成股东，很多时候会出现股票买进来之后你就越看越觉得美、越看越觉得好的情况，容易忽略掉本应该觉察的风险。因此，偏交易性的投资尤其要谨慎。换句话说，我认为控制风险很重要的一点是，不熟的不做，不理解的公司不买。”这也与徐荔蓉重视基本面的观点相吻合。

　　值得一提的是，作为国海富兰克林基金管理公司的投资总监，徐荔蓉是投资团队的领军人，他对于基本面的重视，对于风险控制的强调，也潜移默化地融入到整个投研团队的风格中。在如今国海富兰克林投研团队里，“不投不理解的东西”已成为人手一份、每天必省的准则：从基本面出发是所有投资研究的出发点和最终落脚点，不跟风主题投资，在没有研究清楚之前，绝不盲目出手。

　　尽管这样的理念可能会让基金错过市场爆炒的某些热点，令业绩短期落后于市场，但长期来看，研究能够发现价值，也能发现风险点，有利于为基金持有人谋求安全、稳健的收益。

　　持续学习 建设自己的能力圈

　　在证券市场驰骋20余年，徐荔蓉的能力圈不只限于主动权益投资领域，翻看他的从业经历可以发现，他管理过的公募基金既有债券型也有权益型，指数增强型基金也曾出现在他的麾下。而自2010年以来他所管理的三只基金均为混合型，既讲究大类资产的配置，又需要攻守相宜，最是考验基金经理水平。

　　如何能够既管好基金，又引领投研团队做好投资能力建设呢？徐荔蓉道出了其中真谛：持续学习，不断拓展自己的能力圈；找到属于自己的能力圈之后要善于守住它。

　　“和不熟不做是一个道理，不止是我，公司鼓励所有基金经理都要有不懂就学的精神，多学习，培养多元化的投资能力。不懂的东西你学懂了，你的能力圈就拓展了；用心学习了但还是不懂，那就不要再去碰它，守住自己原有的能力圈。”徐荔蓉说道。

　　但徐荔蓉强调，守护能力圈不是固步自封不是偏执到底，也需要有适度的灵活性，适度灵活性隐含的含义是要有认错能力。基金经理就是要在坚守和灵活之间寻找到一个适当的平衡点。公募业冠军魔咒的发生，往往就是由于基金经理没有平衡点。而不同基金经理因其背景、经验的不同，平衡点也不一样。每个基金经理都要去探索和发现这个平衡点，这是基金经理终身的科学与艺术的课题。

　　这个过程中，不论是坚守还是前进，徐荔蓉认为保持持续学习的劲头很重要。只有多学习才能克服思维的惰性。“读杂书，从不同维度认识社会、思考人生，对于我们投资是有好处的。”以不同持股周期维度来考虑估值，可能正是徐荔蓉 “换个维度来思考”的表现。

　　徐荔蓉告诉记者，他本人非常景仰投资大师彼得