国海富兰克林基金刘怡敏：资产配置为固定收益投资制胜关键

　　债券资产的收益较为稳定、波动性较低，历来被视为资产配置中的“定海神针”，其重要性在股票市场大幅波动的时期愈发明显。在国海富兰克林基金固定收益投资总监刘怡敏看来，自上而下做好资产配置，注重基本面和估值精选个券，严格管控风险，控制回撤，是固定收益投资制胜的要点。

　　从业15年来，刘怡敏练就了一身扎实的本领，她管理的公募基金涵盖纯债基金、二级债基等类型，为投资者赢得了稳定领先的投资回报。

　　资产配置带来长期收益

　　“资产配置是制胜的关键。”谈起多年来的投资心得，刘怡敏的回答简洁明了。这也是她投资管理业绩长期出色的重要原因。

　　而要做好资产配置，刘怡敏认为，前提是要建立正确的研究框架，然后在市场不同的环境和阶段找主要的逻辑支点。在研究框架中，刘怡敏最关注的是基本面和估值两个层面。其中，基本面研究涵盖宏观、中观、微观三个层次。宏观研究的重要性不言而喻，但数据和指标纷繁复杂，需要花费大量的精力和时间。

　　“一方面，宏观研究不能停留在单个指标表面，要挖掘指标间的关联度，找到投资主线，另一方面，宏观指标在市场不同阶段的影响程度并不一样，有些指标在某个阶段很重要，但到下一阶段可能会转变。”

　　刘怡敏举例说，“比如现阶段市场比较关注融资情况的变化，下一阶段，我们认为汽车消费、房地产等因素对投资的影响可能会比较大。”

　　值得一提的是，在刘怡敏看来，债券投资不仅需要对国内宏观经济有深刻的理解，随着全球经济一体化程度的加深，来自海外的数据和政策、海外经济体与国内的关系变化等同样表现出越来越高的影响力，因此债券投资管理人还要有立足国内放眼全球的眼界与能力。刘怡敏在加强跟踪的同时，也会与海外投资者多沟通，积极借鉴海外投资者的思考方式。

　　除了基本面，对估值的考量也至关重要。“不同资产的配置，既要看其自身的绝对估值，也要考虑相对估值水平。绝对估值上，要看资产的估值水平与宏观经济整体的对应程度，是否存在高估或低估；相对估值在资产配置体系中也有非常重要的作用，例如即使债券的估值不变，而股票的估值出现变化，导致二者的相对估值水平变化，也会影响到资产配置比例。”

　　从事债券基金管理11年，刘怡敏铸就了出色的资产配置能力。根据基金定期报告披露的信息，刘怡敏较好地把握了去年的大类资产配置机会。去年年初，刘怡敏认为与当时的宏观经济整体水平相比，年初、年中债券的收益率处于偏高的位置，预计将有估值修复的过程，于是提高了利率债的配置比例。随着债券不断上涨，股票的估值优势开始突出，刘怡敏在三四季度加大了股票的配置，使得基金在今年股票上涨行情中取得了不俗的收益。

　　风控是债券投资的要义

　　作为固定收益资产，债券另一显著的特征是低风险。在刘怡敏看来，风险控制是债券投资中的又一核心，风控意识应当体现在债券投资的每个环节。尤其是在我国宏观经济下行压力持续较大背景下，近年来债券信用违约风险频发，威胁着债券资产的“稳稳的幸福”。

　　“信用风险的爆发，对债券投资来说是一个挑战，但同时也是一个机会。”刘怡敏说道。在她看来，信用风险与任何一种风险一样，想要追求相对高的收益，肯定要承担相对高的风险，风险和收益是对称的，不存在低风险高收益的机会。“机会”则是由于信用风险频繁爆发后，信用利差拉大，信用研究能够创造超额回报，提升附加值。

　　因此从投资的角度而言，刘怡敏日常的研究工作更加趋向于精细化。不仅她如此，作为国海富兰克林基金的固定收益投资总监，她也引导投研团队的策略调整：股票研究团队和信用研究团队会有更多密切的合作，信用研究员要像行业研究员一样，不仅仅是研究单个公司判断它会不会破产，而要把研究格局上升至整个行业，从公开信息和财务数据研究，到实地调研、与卖方沟通，以更宽广的视野和更细致的分析全面把握行业和公司的基本面变化，并与债券的收益率结合起来综合衡量债券的风险水平。

　　对于研究结果显示有信用风险的行业，刘怡敏的策略是“坚决不碰”，最大程度保障基金资产的安全性，保护持有人的利益。对于处于周期下降中的行业，刘怡敏也会通过严控久期等方式来降低风险。

　　在业内人士看来，刘怡敏总体投资风格偏稳健，她也坦言，喜欢做确定性比较高的投资，在管理基金的过程中也非常注重控制回撤。Wind数据显示，她自2008年开始管理国富强化收益A以来，至今年11月8日，期间基金最大回撤为-7.85%，明显优于同期同类(混合债券型二级基金)-9.55%的最大回撤平均水平。

　　在思考中完善和坚守

　　显然，债券投资既要审时度势、把握宏观大局，又要在研究中保持敏感，洞察细节。对于债券投资人来说，大格局与小细节都要兼顾，勤奋、耐心、谨慎等诸多品质缺一不可，思考和研究的能力更是要经历千锤百炼。

　　回顾15年来的从业经历，刘怡敏有所感：“市场发展变化很快，感觉自己一旦松懈一点就会跟不上。而且投资中我比较重视合理价值区间，但往往会出现市场的反映与自己的预期不是那么吻合的时候，或者市场反映不合理的时候，投资者可能会赎回，压力会比较大，甚至有时会怀疑自己，内心遭遇巨大的煎熬和挑战。”

　　除此之外，刘怡敏还承担引导和提升公司固定收益团队能力的重任，她要带领固收团队开展宏观、信用、资产证券化和转债等多方面的研究，每一个市场阶段都要把握最重要的研究任务，分配给团队成员做研究，并定期讨论研究成果，保持投资方向和逻辑的一致。

　　责任重大，而市场瞬息万变，十多年来，刘怡敏丝毫不曾松懈。但她也稳稳地保持着自己的节奏，不被市场牵着走。“投资是一个修炼的过程，最重要的就是无论跑输或者跑赢的时候，如何进行反思和自我完善，需要不断倾听市场声音，不断思考；同时亦不能随波逐流，坚持自己，相信不论时间长短，最终一定会实现价值回归。”

　　跟随她的脚步，在团队的共同努力下，国海富兰克林债券投资也取得不俗的业绩，据海通证券数据，截至2019年三季度末，国海富兰克林基金旗下固定收益类基金近一年绝对收益在同业114家公司中排名第16，近三年绝对收益在同业89家公司中排名第13。

　　刘怡敏由衷地说，对她而言投资仍然是最快乐的事之一。“这个行业能让人不断发现新的东西，尤其是如果你能够把握正确的方向，为持有人做出有益的决策，这份开心是其它事没法比的。”