诺德基金债券研究员王宪彪：短期关注通胀风险 长期看多债券市场

　　一、非瘟影响猪价带动CPI高企，短期关注通胀风险

　　受非洲猪瘟影响，猪肉价格创历史新高，进而带动CPI高企，根据统计局公布数据，2019年10月份CPI同比上涨3.8%，猪肉价格10月份同比上涨了101.3%，对CPI整体带动接近64%，贡献率达到了近三分之二。短期CPI高企影响了货币政策操作空间，在基本面走平情况下债市出现窄幅震荡格局。

　　二、PPI仍在负值区间，CPI与PPI背离明显

　　尽管CPI高企，但从背后逻辑看当前CPI与PPI背离，我们应该清晰认识到核心问题是非洲猪瘟导致了我国生猪产能极速去化，因此本轮CPI的上升为突发事件造成的成本推动型通胀并非经济过热导致的需求拉动型全面通胀。当前工业品价格指数PPI持续处于负值区间，工业品的通缩才是当前的主要矛盾。近期央行开展中期借贷便利操作，下调MLF利率和LPR利率，尽管幅度受限，但也明确了其宽信用的信号。根据以往经验，一旦开启降息，就是个开。伴随着明年猪价稳定，CPI逐步回落后，货币政策操作空间再次打开，预计货币政策在逆周期调节上会更加发力，因此预计后续LPR会推广至更多银行，并逐步向存量贷款传导，同时MLF利率存在继续“小步慢跑”的空间，以继续引导LPR利率下行，进而利好债券市场。

　　三、经济磨底或为共识，长期看债市无忧

　　众所周知，我国经济进入“新常态”，权威人士也多次表态我国经济处于L型，经济磨底或为共识，因此基本面对债市不构成制约，债市走牛的核心逻辑并未发生改变，只不过受阶段性市场扰动，市场进入窄幅震荡区域，一旦制约因素消失，长债收益率有望进一步下行。

　　而具体到操作策略，信用债市场目前中高等级信用利差和收益率已处历史低位，相比利率债性价比优势不再明显，预计杠杆和久期策略空间有限。而民营企业由于经营压力较大，信用风险暴露较多，择券难度较大。因此在操作上应进一步加强个券研究，挖掘景气度向上或政策利好较多的行业机会，如债务置换逻辑下城投债、融资结构合理、去化能力强的房地产企业、逆周期调节中获得资源较多的国有企业等相关投资机会。利率债来看，向上调整空间有限，可以择机进行相应配置，以拉长组合久期。而转债市场则依旧有较好的投资机会，可重点关注基本面良好或估值较低但行业景气度逐步改善的行业机会。整体而言，债券市场依旧有较为良好的投资机会，长期看要向多策略要收益，加强对宏观利率和信用债方面的研究，不断拓展不同的投资策略，进而提升组合的整体收益水平。