财说｜大基金减持叠加业绩暴雷，双重利空压顶的景嘉微泡沫还要挤多久？

财说｜大基金减持叠加业绩暴雷，双重利空压顶的景嘉微泡沫还要挤多久？勇者王final 国产GPU芯片公司景嘉微（300474.SZ）新近发布两则“利空”公告，一是国家集成电路基金（大基金）计划减持公司不超过2%的股份，二是公司2021年业绩预告大大低于市场预期。 受这两

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国产GPU芯片公司景嘉微（300474.SZ）新近发布两则“利空”公告，一是国家集成电路基金（大基金）计划减持公司不超过2%的股份，二是公司2021年业绩预告大大低于市场预期。

受这两则公告影响，1月11日，景嘉微股价大幅下跌8.83%，收于124.9元/股。相比去年11月的股价最高点，下跌幅度超过42%。

军工订单确认滞后，股权激励费用高

景嘉微预计2021年营收为10.8亿元到12亿元，归母净利润2.7亿元到3.2亿元。此前，券商一致预测公司2021年营收为12.74亿元，归母净利润为3.55亿元，公司预计的营收和净利润均低于市场预期。

根据业绩预告计算，景嘉微2021四季度单季度营收中枢值为3.27亿元，同比增长73.9%，归母净利润中枢值为4600万元，同比下滑24.5%。看似2021年四季度营收同比增幅较大，但公司从2018年到2020年的四季度单季营收均高于三季度，但2021年四季度营收却环比出现了下滑，因此营收数据也不乐观。与此同时，公司2021年四季度归母净利润出现的下滑让人担忧。

对此，景嘉微方面向界面新闻回应道：“公司前三季度营收的增长明显高于往年，基数较高，而四季度军工订单确认时点有所滞后；净利润下滑原因则有两方面，一是公司研发人员增长较快，2021年员工增加了300到400人，大部分为研发人员，二是股权激励费用在四季度摊销较大。"

根据年报与半年报披露，景嘉微2020年底技术人员为857人，到2021年中增长至1174人，增加了317人，也就是说，公司2021年大部分招人计划已经在上半年完成，下半年招人力度相对较小。公司在2021年前三季度研发费用为1.62亿元，同比增长54.3%，预计全年研发费用增速相比54.3%不会有太大偏离。考虑到公司2021年营收的增速达到65.20%-83.55%，研发费用增长速度预计将小于营收增长，并不会拖累业绩。

股权激励可能是拖累业绩的主要原因。2021年景嘉微实施了较大规模的股权激励，2021年到2024年共需摊销费用达到1.28亿元，其中2021年摊销规模最大，有5092.78万元，而2020年公司的股权激励费用仅为139.83万元。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

2021年上半年，景嘉微股权激励摊销费用为15.13万元，因此剩下的5077.65万元股权激励费用将在下半年集中摊销，因此给下半年业绩带来较大压力。

“中国英伟达”还有多远？

2021年以来，顶着“中国英伟达”名头的景嘉微股价一度涨势迅猛，从2021年初的不到70元/股，最高涨至214.44元/股。

除了业绩增长之外，国产GPU是最大看点。2021年12月10日，景嘉微发布了GPU旗舰新品JH920，JH920采用14nm工艺，关键指标上，该芯片像素填充率为32G Pixels/s，单精度浮点性能为1.5TFlops，功耗为30W。

与之可比的是英伟达的GeForce GTX 1050，该GPU同样采用14nm工艺，像素填充率为36.43G Pixels/s，浮点性能为1.733TFlops，功耗为75W。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

GeForce GTX1050是英伟达2016年推出的一款入门级的显卡，景嘉微的JH920运算性能与其接近，但功耗更低。

事实上，景嘉微要成为中国英伟达难度极大。

首先，在一级市场，国产GPU赛道已经极为拥挤。具体到景嘉微所在的图形渲染GPU领域，规模较大的公司就有壁仞科技、摩尔线程、沐曦等，其中，摩尔线程和沐曦集成电路的高管团队分别来自英伟达和AMD两家头部GPU厂商，近期两家公司的A轮融资分别达到20亿元和10亿元，预计这些资金主要将被投入到研发人才的挖人大战。

而景嘉微历史上研发投入并不高，2020年仅为1.77亿元，人均薪酬23.12万元，甚至远低于同在长沙的芯片设计公司国科微的32.63万元。

后续随着新兴国产GPU公司的挖人大战和产品陆续推出，景嘉微将面临极为激烈的竞争。

第二是高端制程受限的风险。2021年12月16日，美国商务部将景嘉微加入“实体清单”，进行出口管制。尽管公司在机构调研时表示“总体影响可控，不会对经营产生实质性影响”，但对未来的影响仍难以估量。

目前，国内的摩尔线程和沐曦集成电路都已经瞄准了5nm工艺制程。景嘉微如果停留在14nm工艺，尚且可以由国产供应链完成，一旦要跟进5nm的先进工艺制程，可能会受到制约。

以景嘉微2021年业绩预告中枢的2.95亿元净利润看，目前公司市盈率依然高达127倍，泡沫似乎还未完全破灭。

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