营销翻车、单季业绩增速放缓，“破尿酸大王”华熙生物股价高位跌落逾四成

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拍摄：郭净净

“营销翻车”疑虑犹在，“破尿酸大王”华熙生物（688363.SH）的最新业绩又让投资者担忧起来。

10月26日，华熙生物（688363.SH）披露2021年第三季度报告，今年前9月，该公司实现营业收入30.12亿元，同比增长88.68%；同期实现归母净利润同比增长26.91%至5.55亿元。

然而，就单季度业绩来看，该公司的业绩增速持续走低。回顾起来，前三个季度，华熙生物的营业收入同比增幅分别是111.12%、100.20%、65.69%，同期的归母净利润较上年同期的增幅分别是41.05%、30.91%、14.22%。

华熙生物近两年三季度业绩增速情况。图片来源：东方财富Choice数据

在收入和净利润增速双双下滑的同时，华熙生物的毛利率也持续走低。数据显示，自2020年年底该公司毛利率达到81.41%的历史最高点后，其进入今年以来的毛利率迅速下跌，今年前三个季度的毛利率分别是80.88%、79.74%、77.1%。

与此同时，华熙生物的销售费用大幅拉升。财务数据显示，2017年至2020年，该公司全年的销售费用分别是1.25亿元、2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元，销售费用每年翻倍涨。2021年前9月，该公司的销售费用已达13.97亿元，超过去年全年的27.12%。

然而，同时期，这家生物科技公司投入研发的资金只是销售费用的零头。数据显示，2017年至2020年，华熙生物全年的研发费用分别是0.26亿元、0.53亿元、0.94亿元、1.41亿元。截至2021年9月30日，该公司今年用于研发的费用是1.92亿元，不到同期销售费用的14%。

制图：郭净净

事实上，多年来，华熙生物的管理费用都比研发费用高。根据东方财富Choice数据，2017年至2020年及2021年前三季度，该公司的管理费用分别是1.75亿元、1.7亿元、1.82亿元、1.62亿元、2.01亿元。

对于一家以研发能力为市场所知的公司，华熙生物上述数据实在有点难解。公开资料显示，华熙生物是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业；公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及分析检测平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。此前，该公司指出，用七年成为全球最大的透明质酸产销企业。

目前，护肤品业务是华熙生物最主要的收入来源。该公司在三季报中指出，公司营业收入增长的主要原因是公司功能性护肤品收入同比取得较快增长。从2021年半年度报告可知，今年上半年，华熙生物的功能性护肤品业务实现收入12亿元，同比增长197.55%，占公司主营业务收入的62.07%；毛利率为78.72%。

另外，据其披露，截至2021年6月底，该公司功能性护肤品业务板块一共推出124个新产品SKU，旗下拥有“润百颜（BIOHYALUX）”、“夸迪（QUADHA）”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜等。销售方面，公司利用天猫、京东、唯品会、抖音、微信生态以及线下等丰富销售渠道。其中，“王牌品牌”润百颜上半年实现收入4.91亿元，同比增长199.91%；在华熙生物当期功能性护肤品中的收入占比约40.92%。

然而，赶在“双十一”前夕，华熙生物的王牌产品“润百颜”与网红合作的营销活动却“翻车”了。目前，华熙生物相关产品的最终端主要客户群体以女性为主，但润百颜却找了个有侮辱女性前科的大V带货，这很快引起市场振动。

图片来源：润百颜官方微博截图

尽管润百颜方面在事件发酵后很快公开道歉，但其对于品牌的不利影响或许没那么容易消除。在今年前三个季度的单季度业绩持续走低后，润百颜是否会因这一疏漏错失“双十一”销售旺季，进而影响华熙生物第四季度业绩？这也是当前投资者最大的疑虑。

9月17日，华泰联合证券在对华熙生物的持续督导跟踪报告中指出，由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重持续加大以及公司品牌建设、渠道构建及关键人才引进等战略性的持续投入，公司整体费用率出现一定程度的提高，业务的净利润率可能出现下降的情形。

同时，华泰联合证券表示，华熙生物产品主要包括原料产品、医疗终端产品及功能性护肤品；公司销售的相关产品，均已获得相应批准文号，并向具有相应资质的经销商或终端客户销售。“可能存在部分下游客户在采购公司医疗器械或功能性护肤品后，存在对产品使用方法、使用范围宣传不当，或可能存在超范围、超区域违规使用的风险，最终造成影响公司的品牌声誉并对公司的经营造成不利影响的风险。”

从股价来看，10月15日以来，华熙生物股价下跌8%。而在今年7月5日股价攀升至约314元/股高位后，至今该公司股价跌幅已达45.66%。

华熙生物2021年7月以来股价走势。图片来源：东方财富Choice数据

2021年以来，华熙生物的原第三大股东宁夏赢瑞物源股权投资合伙企业（简称“宁夏赢瑞”）持续减持股份。界面新闻了解到，截至2020年末，宁夏赢瑞原持有华熙生物股份数量3308.93万股，占公司总股本的6.89%。但2021年第三季度报告显示，宁夏赢瑞所持华熙生物最新股份数是750.68万股，持股比例降至1.56%，目前在十大股东中排名第五。

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