财说|第三代半导体概念有多真？露笑科技“追热点”式资本运作剖析

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7月15日，露笑科技（002617.SZ）上涨5.23%，报收14.28元/股。7月2日以来，这家公司股价已反弹超过15%。

股价反弹是由于露笑科技又蹭上了一个新热点。6月末，露笑科技发布了一则关于合资公司碳化硅项目的进展公告，公告称，合肥露笑半导体研发的碳化硅衬底片已送样检测通过，目前正在积极向下游客户进行送样；此外合肥露笑半导体一期生产用设备的安装调试工作已经完成，并准备近期投产。无论是“送样检测通过”还是“准备近期投产”，都表明公司目前没有碳化硅衬底片这块业务对的实质性收入。不过，公司股价还是借着第三代半导体概念开始了反弹，市值两个月内最高翻了将近135%。此外，露笑科技还8次入选龙虎榜，其中不乏一些知名游资参与，例如赵老哥、华鑫证券上海分公司、章盟主、杭州帮等。

但露笑科技本身是否匹配市场资金的这份期许？第三代半导体的概念究竟几何？

主营业务不赚钱

露笑科技自从2011年上市以来，主营业务一直都是漆包线。2020年年报显示，公司漆包线营收占比为61.77%，为第一大业务，但毛利率却低的可怜，只有5.18%排在最后，与排在营收占比第二的光伏发电业务61.63%的毛利率相差甚远。漆包线是一种涂覆固化树脂绝缘的导电金属电线，用于绕制电工产品的线圈以实现电磁能的转换，属于常规制造业范畴，因为技术门槛低，市场竞争激烈，企业只能通过牺牲利润来换业务。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

主营业务不赚钱深深困扰着露笑科技。2011年至2016年营业收入中，除了2013年小幅上升，其余四年均有不同幅度下降，甚至最后两年下降的尤其明显。至此，露笑科技也意识到如果继续之前的传统业务不去转型，企业未来的路将越走越窄。2016年起，露笑科技便开始了刹不住车的“追热点”资本运作之旅，并购行业范畴包括了锂电池、光伏、第三代半导体等等。

追热点式并购

露笑科技资本运作的特点是市场上哪里火就往哪去收购。

2016年9月8日，露笑科技公告称，拟以发行股份和现金支付的方式，用于收购江苏爱多能源科技股份有限公司（江苏爱多）及上海正昀新能源技术有限公司（下称上海正昀）各100%股权，两家公司的交易作价皆为6亿元。最终，露笑科技以3.5亿元拿下了主营业务为锂电池的上海正昀，切入动力电池pack领域，但江苏爱多的并购并未成功。资料显示，上海正昀主要从事各类纯电动汽车、混合电动汽车锂离子动力电池系统的开发、生产和销售。2015年和2016年1至5月，公司营业收入分别为2.06亿元和2371.72万元，净利润为1602.99万元和-158.13万元。可以看出，上海正昀盈利不稳定且净利润相对较低。此外《利润补偿协议》中指出上海正昀保证在2017年度、2018年度及2019年度实现的净利润数分别不低于5,000万元、6,250万元及7,800万元，否则业绩承诺人应按照股权收购协议和利润补偿协议的约定对露笑科技予以补偿。

上海正昀第一年就没有完成业绩承诺。2017年上海正昀仅完成净利润4720.81万元，需要支付露笑利润补偿金额512万元；2018年，上海正昀更是爆亏7939.66万元，按约定应在2019年5月17日前向原告补偿2.6亿元。但截止目前，上海正昀原股东王吉辰只支付了6,000万元和解金，露笑科技至今未收到2亿元补偿款余款。2020年11月11日，露笑科技就业绩补偿欠款事宜将上海正昀原股东告上法庭，该案还在审理中，就目前来看，露笑科技想拿回这笔钱非常困难了。根据2020年报数据显示，新能源车业务细分营收仅占公司营收的1.65%，这笔收购对于露笑科技而言应该是相当失败的。

进军光伏

一次失败的追热点并购并未击倒露笑科技，相反越挫越勇。2017年，露笑科技斥资5.5亿元收购了光伏工程承包商江苏鼎阳绿能电力有限公司（下称江苏鼎阳）进军光伏产业。双方当时也签订了业绩承诺，承诺江苏鼎阳2017-2019年度实现的净利润分别不低于12,000万元、13,000万元、15,000万元。经审计，2017年度江苏鼎阳完成净利润1.22亿元。但好景不长，2018年度江苏鼎阳仅完成净利润-770万元，未完成业绩承诺。根据约定的利润补偿办法，江苏鼎阳原股东胡德良、李向红应向露笑科技支付利润补偿款1.85亿元以及逾期利息764万元，这笔款项至今仍未支付。2019年5月21日，露笑科技委托律师向江苏鼎阳发送《律师函》催告支付利润补偿款，但函件被退回。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

根据公司2019年6月18号公告，江苏鼎阳董事长胡德良当时已被公安机关采取强制措施，想拿回这笔业绩补偿目前看来也一样困难。

此外，2017年9月，露笑科技斥资15.13亿元收购顺宇洁能92.31%的股权。顺宇洁能主营业务为光伏电站的投资、建设及运营，主要为集中式光伏电站及部分分布式电站。本次收购业绩承诺设定了2019年度实现扣非后净利润不低于2.2亿、2019年度和2021年度累计实现净利润不低于3.8亿、2020年度、2021年度和2022年度累计实现净利润不低于5.40亿。根据2020年年报显示，2019年顺宇洁能实现扣除非经常性损益后归属母公司所有者净利润2.2307亿元，完成业绩承诺。2020年净利润达2.67亿，净利率高达44.75。目前看，收购顺宇洁能是露笑科技资本运作中较为成功的一次，之后几年是否能完成业绩对赌需要时间来验证。

这次轮到第三代半导体

紧跟热点的露笑科技2020年又火速入局第三代半导体产业。2020年8月8日，露笑科技与合肥市长丰县人民政府签署《合肥市长丰县与露笑科技股份有限公司共同投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园的战略合作框架协议》，主要建设国际领先的第三代功率半导体（碳化硅）的设备制造、长晶生产、衬底加工、外延制作等产业链的研发和生产基地。该项目一期建成达产后，可形成年产24万片导电型碳化硅衬底片和5万片外延片的生产能力，项目总投资规模达100亿元。同年10月，露笑科技与合肥北城资本管理有限公司、长丰四面体新材料科技中心（有限合伙）签署了《合资协议》合资2亿元成立露笑半导体，露笑科技占股47.5%，2021年6月25日，露笑科技又追缴1500万元。单从投资而言，此次进军第三代半导体的露笑科技是下了决心的。

不过罗马并非一天建成。露笑半导体研发的碳化硅衬底片刚送样检测通过，是否最终能进行量产还不得而知。

从技术路径来看，碳化硅衬底片制造难度相对较高，三代半导体碳化硅制造的环境温度需要2500℃，这需要制造过程中对温度、核心参数有精准把控，并要求公司有极高的技术团队作为支撑。虽然刚入局三代半导体，年报显示公司已储备国内最早从事碳化硅晶体生长研究的技术团队 —— 陈之战博士研究团队。陈之战博士长期在中国科学院上海硅酸盐所工作，协助世纪金光建设了国内第一条完整的碳化硅晶体生长和加工中试线。虽然露笑科技此番请了专家做背书，用意到底是真心打磨技术还是为了将饼画的更大更圆这需要让时间给答案。

不过就目前的研发费用而言，完全无法看出露笑科技的诚意，甚至不敢相信这是一家半导体行业公司的研发投入。露笑科技2020年研发投入4368.42万元虽然较去年提高51.28%，但依然只有1.53%的研发营收比。同样作为碳化硅行业的上市公司，三安光电（600703.SH）研发投入为4.06亿元，是露笑科技的将近10倍，研发营收比为4.8%。扬杰科技（300373.SZ）研发投入为1.31亿元，研发营收比为5%。投入百亿级别的三代半项目，却仅仅投入4000多万研发，不免让人怀疑露笑科技这次又在虚晃一枪追热点？

抛开热点，从基本面来看露笑科技短期也面临着巨大的流动性压力。一季报显示，公司短期借款达14.84亿元，长期借款12.98亿元，一年到期的非流动负债3.92亿元，租赁负债达9.12亿元，有息负债总额为40.86亿元，公司有息负债率高达78.5%，面临极高偿债压力。

同时，截至今年一季度，露笑科技上市以来的经营活动现金流净额为-2.03亿元，造血能力严重不足，在公司第三代半导体产品短期无法实现营收且面临短期巨额负债情况下，靠追热点吸引市场资金的行为市场还会买单多久？

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