财说| 除了上涨的股价，新东家还能给万东医疗带来什么？

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近一周，万东医疗（600055.SH）股价表现一改过去半年的颓势。2月5日，万东医疗收获五个交易日内第四个涨停板，报收于13.59元/股，对应市值73亿元。

近日股价的拉升源于一则股权转让消息，这家公司宣布控股股东江苏鱼跃科技发展有限公司（下称鱼跃科技）、公司实控人吴光明将转让所持有合计1.30亿余股的万东医疗股份，占总股本比例24.09%，受让方为国内白电龙头美的集团（000333.SZ）。同时万东医疗股东俞熔也将所持有0.27亿股，对应5%万东医疗股份转让给美的集团。这意味着美的集团及其实际控制人何享健正式入主万东医疗，并最终实际控制29.09%的股份。

万东医疗是一家主营包括数字化X线摄影系统（下称DR设备）等设备的医疗器械厂商。2020年第三季度，市场对于DR设备需求放缓，单季度归母净利润出现下滑，导致股价持续低迷。自2020年7月14日触及最高19.73元/股以后，万东医疗股价最高回撤幅度达51.92%。

那么，白电龙头入主后，与万东医疗能否产生化学反应？

疫情引爆业绩增长

万东医疗的主要产品为DR设备，其是公司的第一支柱产品线，销售占比超过50%。

DR设备俗称“X光机”，由于该设备技术门槛不高，上游供应商体系较成熟，导致国产厂商众多，行业集中度低。目前国内DR设备市场的国产替代率已经超过80%，万东医疗作为该领域第一梯队的龙头，市场份额也仅不足20%。

疫情的爆发，使得移动DR设备（便携式X光机）成了热门产品，这也带动了万东医疗业绩的增长。2020年中报显示，万东医疗实现营业收入5.03亿元，同比增加33.03%，其中移动DR产品收入1.85亿元，占比36.78%。量价齐升下，万东医疗2020上半年实现归母净利润1.05亿元，同比增加137.25%。

移动DR设备的爆发只是细分市场的爆发，大规模的DR设备市场已经是一片红海，若没有政策强制力推动，市场集中度较低的局面难以改变。目前大部分DR设备厂家采用OEM模式，即购买相关部件进行组装，缺乏技术上的核心竞争力。

从销售毛利率指标来看，万东医疗与其他医疗器械企业差距明显。2019年，万东医疗销售毛利率为46.87%，较迈瑞医疗（300760.SZ）同期65.24%落后约18个百分点。DR设备产品毛利率不高似乎得到了印证。

万东医疗将目光瞄准了MRI（磁共振成像），将其作为第二产品线。在影像设备领域，除DR以外，彩超、CT（电子计算机断层扫描）、MRI、内窥镜等都突破了百亿市场规模，且国产替代率远远低于DR设备。

2019年报显示，万东医疗来自MRI收入占比超过30%，销售收入规模超过2.95亿元。国内MRI市场规模已经超过200亿元，万东医疗MRI占约2%。目前外资三巨头GE、飞利浦、西门子在MRI市场占有率合计约70%，国产品牌则包括上海联影医疗科技有限公司、东软医疗系统股份有限公司等。

目前来看，万东医疗向MRI等市场领域的转型还算不上成功，如果市场对DR设备产品需求出现下降，2021年万东医疗业绩存在较大压力。

鱼跃系退出

美的集团的入主也意味着曾经的大股东鱼跃科技和实控人吴光明将逐渐淡出万东医疗。预计交易完成后，吴光明将不再持有万东医疗任何股份，鱼跃科技持股比例将降至3.33%。

天眼查APP数据显示，吴光明持有鱼跃科技93.03%股份，为实际控制人。除万东医疗外，鱼跃科技还控股上市公司鱼跃医疗（002223.SZ），参股上市公司云南白药（000538.SZ）和爱朋医疗（300753.SZ）等。

受旗下呼吸机、额温仪等产品收入及毛利双双高增的推动，鱼跃医疗（002223.SZ）去年前三季度实现收入48.48亿元，同比增加36.33%，实现归母净利润15.10亿元，同比增加111.84%。

从产品结构来看，鱼跃医疗主要分为康复护理、医用供氧、医用临床，不过产品主要面向消费端，包括家用呼吸机、制氧机、血压计、血糖仪等。万东医疗的相关器械产品主要面向医院市场，从集团层面出发，二者的协同效应并不明显，渠道也无法公用，这或许是鱼跃科技最终选择放弃万东医疗的原因之一。

传统白电龙头美的集团一直在探索医疗领域的投资机会。2017年美的集团曾于广药集团签订战略合作协议，涉及医用机器人领域等领域。2018年，美的宣布与旗下机器人公司库卡成立合资公司，涉及工涉足医疗器械领域。

控股万东医疗是这家家电巨头跨界医疗产业的尝试之一，从目前的协议内容上看，双方仍处于股权合作关系，还并不能保证美的集团选择对其倾注大量资源，万东医疗未来的发展仍取决于其自身产品研发能力和市场推广能力。

此次股份的转让价格确定为14.60元/股，按2月5日收盘13.59元/股的价格计算，还有约7.43%的上涨空间。