财说| 流感疫苗市场份额争夺加剧，华兰生物“悬”了

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华兰生物（002007.SZ）本应是2020流感疫苗“超级年”的最大受益者。但从披露的批签发数据来看，情况好像并非如此。

最新批签发数据显示，今年1-10月流感疫苗批签发合计4170万支，同比增加54%，其中今年10月批签发数938万支，与去年同期982万支相比减少4%。10月流感疫苗批签发量同比下降颇让人意外。

具体来看，三价流感疫苗批签发量同比减少57%是导致总量下降的主要原因。10月三价流感签发量为315万支。

作为流感疫苗生产商华兰生物面临的竞争也逐步加大。今年1-10月，华兰生物四价流感疫苗批签发量为1256万支，仅同比增加91%，逊于行业整体增速。由于竞争者的进入，华兰生物四价流感疫苗的市场份额，从2019年的86%，下滑至60%左右。

业绩层面，今年1至9月，华兰生物实现收入30.73亿元，同比增加16.46%，实现归母净利润9.64亿元，同比微增0.04%。

疫苗市场份额下滑、业绩并无起色，都让华兰生物在本属于其的流感季行情中逊色不少。此外，华兰生物的主要板块血制品业务陷入低迷，押注的生物制药板块前景并不乐观。华兰生物还引入了高瓴资本，筹划进行毛利率更高的疫苗板块的拆分。一旦疫苗板块被分拆上市，买入华兰生物的理由又少了一个。

冲刺流感季

2020年流感疫苗接种工作即将进入尾声。

一般每年11月至来年3月是流感高发季节，流感疫苗最佳接种时期则为流感高发季之前，即10月前后。

据中国疾控中心研究员冯录召介绍，今年流感疫苗批签发数量将达到5000万剂次。今年1-10月流感疫苗批签发合计4170万支，距离总量5000万支大约还有1000万支空间。其中10月批签发数938万支，单月接近1000万支，是流感疫苗接种的顶峰。

目前国内流感疫苗可分为“三价”和“四价”两种类型，四价流感疫苗在预防流感病毒亚型数上具备优势，普遍认为未来四价流感疫苗可以替代三价流感疫苗。根据各省市药品招投标信息，四价流感疫苗平均中标价约为121元，价值量接近三价流感疫苗的三倍。

从2019年流感疫苗批签发量来看，三价流感疫苗约占7成，四价流感疫苗约占3成。今年1至10月，三价流感疫苗与四价流感疫苗批签发量均超过2000万支，市场份额已经十分接近。同期，三价流感疫苗批签发量与去年持平，四价流感疫苗总批发量达2136万支，同比大幅增加213%，贡献了几乎全部的增量。

华兰生物已经战略性“放弃”三价流感疫苗，重心转向四价流感疫苗。今年1至10月，华兰生物三价流感疫苗批签发量为176万支，同比减少62%，市场份额由2019年的20%，降至不足10%；四价流感疫苗批签发量为1256万支。华兰生物董秘谢军民曾表示，“去年四价流感疫苗生产量是800万支，今年产量翻倍不止”。如果按1600万支计算，目前已经完成的1256万支批签发量测算，华兰生物确实达到“满产满销”的情形。

华兰生物批签发量情况

虽然批签发量同比增加91%，但华兰生物四价疫苗的市场份额却由86%下滑至60%左右。市场不断扩大的同时，华兰生物也迎来了更多竞争者。包括长春生物制品研究所有限责任公司（简称“长春所”），科创板拟上市公司科兴制药、金迪克等进入，都让华兰生物的市场份额有所下降。

整体来看，国内流感疫苗渗透率远不如发达国家，今年主要受新冠病毒疫情影响，催生流感疫苗需求激增。疫苗市场整体严重供不应求的局面能否在未来持续，还有待观察。

低迷的业绩

疫苗批签量的增加并未对华兰生物的业绩作出太大贡献。

前三季度，华兰生物实现收入30.73亿元，同比增加16.46%，实现归母净利润9.64亿元，同比微增0.04%，扣非后归母净利润同比出现负增长。流感疫苗最早于7月开始批签发，本应贡献业绩的疫苗制品并未体现。

这与华兰生物的收入结构有关。

2019年报显示，其血液制品收入占比约7成，疫苗制品收入占比约3成，因此华兰生物的主营业务收入为血液制品。毛利率方面，血液制品盈利能力远逊于疫苗制品。血液制品毛利率约为60%，而疫苗制品毛利率高达80%以上。但疫苗产品的季节性更强，营收大部分产生于下半年。

数据来源：Wind 界面新闻研究部

根据券商研报测算，华兰生物前三季度血制品收入约19.6亿元，同比减少6%，板块净利润约6.6亿元，同比减少16%。血制品下滑对冲了疫苗制品的增长，主要受前三季度采桨量减少，门诊及住院病人减少，血制品需求量减弱等多因素叠加所致。

尽管临床血制品严重供不应求，但血制品主要受供给不足、严监管的双重压制，行业整体增速缓慢。与疫苗类似，血制品施行批签发管理制度，批签发周期约为5至6个月。2012年以来，国内血制品批签发量年化增速仅有4%。

主业的瓶颈是华兰生物急于跳出血制品板块的原因，但目前为止仍未改变血制品独大的局面。

疫苗接种季已经进入尾声，各疫苗厂商业绩将尘埃落定。假设2020年全年疫苗制品收入翻倍，费用率不变，对应毛利约为17.74亿元；血制品毛利下滑14%，对应毛利12.99亿元。预测2020年华兰生物毛利约为30.73亿元，扣除费用预测净利润约为16亿元，市盈率高达50倍。

目前，华兰生物已经启动了华兰生物疫苗板块拆分上市的计划，并引入包括高瓴在内的两位战略投资者。从毛利率角度来看，华兰生物的疫苗比其他板块更有吸引力。一旦疫苗板块被分拆上市，投资者买入华兰生物的理由又少了一个。

除了疫苗板块，生物制药板块也是华兰生物押注的赛道之一。华兰生物2020年中报显示，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前处于临床Ⅲ期。而生物制药已经掀起了降价潮。如2019年11月，“药王”修美乐通过医保谈判方式被纳入2019年医保目录，产品价格接近1290元/支，降幅超过83%，这直接促使国产厂商们拼价格战。生物制药赛道前景同样不容乐观。

截至11月18日，华兰生物报收于43.37元/股，较最高点回撤达42.93%。