财说| 三季报透露这些重要信号，处于高位的白酒股还能“盲买”吗？

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随着三季报披露季的结束，申万白酒行业里的18家酒企都交上了自己的成绩单。随着疫情全面控制，叠加中秋节白酒消费，三季度各白酒企业开始展现真正实力。

近日，五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）及山西汾酒（600809.SH）等全国性知名酒企股价纷纷创出历史新高，而古井贡酒（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）等区域性头部酒企股价，相对而言略显平淡。值得一提的是，近期贵州茅台（600519.SH）的股价表现难言优异。

白酒股股价分化的背后，意味着什么？

高端产品二次提价

业绩的稳定性是今年以来白酒企业股价上涨的基石。长期以来，白酒行业作为“牛股集中营”，备受市场瞩目。今年以来，由于整个市场经济环境存在诸多较为明显的不确定性因素，许多行业受此影响表现的较为脆弱。而具有消费属性的白酒企业，受经济周期的影响较弱；与此同时，行业头部公司获利能力较强，成长属性较好，可以穿越经济周期，因此在经济周期出现波动时便成为市场的“避风港”。

白酒行业已进入存量市场，行业内部呈现非常明显的马太效应。近十年来，白酒行业产量处于“A”字形状态。根据WIND统计，2018年我国白酒产量为87亿升，对比2010年的89亿吨，我国白酒产量十年在走了一个“A”形后又重新回到原点。而2019年我国白酒产量则继续走低，相较2018年又下滑9.2%至79亿升。今年前三季度，白酒产量更是下滑至48亿升，相较2019年的57亿升下滑15.79%。

图片来源：WIND，界面新闻研究部

在存量白酒市场下，头部酒企受益于旗下高端产品知名度所带来的品牌优势，市场份额不断提升，营业业绩增长速度相较行业更快。对于头部酒企来说，消费者长期以来的产品使用习惯，增强了用户粘度，已逐渐形成自身的品牌壁垒，加深了酒企的护城河，维系着公司的利润水平。这种消费确定性带给公司业绩的安全性和稳定性，也给了公司涨价的底气。

高端产品的二次提价催化了全国性头部酒企本轮股价的上涨。按以往规律来说，中秋节后各高端白酒产品因为需求减少的原因，价格会出现短暂性回落。然而今年以来，各头部白酒企业采取“涨价保价”的销售策略以稳定高端产品的终端价格。中秋节后，贵州茅台核心单品飞天茅台市场售价一直稳定在2900元/瓶左右，和节前价格近似。据相关渠道商透露，第八代五粮液出厂价格在中秋节后每瓶上涨50元左右，同时五粮液未来或推出更高端产品，冲击飞天茅台消费市场；无独有偶，泸州老窖旗下核心单品国窖1573出厂价格节后也已上涨50元/瓶，旗下其他中高端产品将上涨70元至150元不等；洋河股份旗下高端产品“梦6”将全面升级为“梦6+”，除了净含量提升外，其价格也水涨船高。需要指出的是，这是头部酒企旗下高端产品今年来的第二轮涨价。此前的端午节，部分酒企产品便已经掀起第一轮涨价潮。

本轮白酒涨价仅限于高端产品线的涨价，并非整体涨价。以核心单品主要为中高端白酒的区域性酒企为例，由于旗下核心产品已经经历了此前第一轮白酒涨价，受制于产品竞争力及消费群体价格敏感度等问题，“跟不动”此次第二轮白酒涨价潮。

这也解释了为什么本轮白酒股价上涨，全国性头部酒企股价纷纷创出历史新高，而诸多业绩优异的区域头部酒企股价显得后继乏力。

行业分化来临

白酒行业目前的核心关注点已经从业绩转向估值。从历史数据来看，目前各酒企估值都处于历史高位。以申万行业白酒市盈率为例，目前行业市盈率接近50倍，处于十年来最高值。

图片来源：WIND

业绩成长性能否匹配高估值将是支撑未来酒企股价的核心因素之一。本轮酒企的股价上涨呈现明显的分化态势，和年中的集体新高并不相同。

贵州茅台今年前三季度实现营业总收入695.75亿元，同比增长9.55%；归母净利润338.27亿元，同比增长11.07%。而第三季度单季度净利润同比增幅仅为6.87%，增速已连续两个季度放缓。受此影响，本轮贵州茅台股价并未创出新高。

图片来源：WIND

五粮液今年前三季度实现营收424.93亿元，同比增14.53%；归母净利润145.45亿元，同比增长15.96%。这也是五粮液自2016年以来，连续19个季度保持营业收入连续实现两位数增长，尤其是今年特殊的背景下，显得更为难得，这也促使了公司股价于近日继续创出新高。

图片来源：WIND

洋河股份今年前三季度实现营收189.14亿元，同比下滑10.35%；归母净利润71.86亿元，同比增长0.55%。从表面看，洋河股份的成绩单难言优异，然而从第三季度单季度来看，公司营收及净利分别同比增长7.57%和14.07%，为近5个季度以来首次同比正增长。受此影响，公司股价也略微超越泸州老窖，位列酒企第三。

图片来源：WIND

泸州老窖今年的业绩依旧优异。公司前三季度实现营收116亿元，同比增1.06%；归母净利润48.15亿元，同比增长26.88%，第三季度单季度净利润更是同比增长52.55%。同时，山西汾酒今年前三季度实现营收103.74亿元，同比增长13.05%；归母净利润24.61亿元，同比增长43.78%，第三季度单季度净利润同比增长69.36%。

图片来源：WIND

相比全国性白酒业绩的快速增长，各区域性头部白酒则弱势许多。

以口子窖（603589.SH）为例，今年前三季度公司实现营收26.87亿元，同比下滑22.47%；归母净利润8.64亿元，同比下滑33.35%。第三季度单季度净利润更是同比下滑5.86%，为连续三个季度同比增速下滑。公司股价和头部酒企相比，显得较为弱势。

图片来源：WIND

如果说头部酒企滋润，“腰部”酒企企稳的话，那尾部酒企已陷入亏损的窘境。

金种子酒（600199.SH）今年前三季度实现营收6.63亿元，同比下滑4.3%；归母净利润为亏损1.05亿元。需要指出的是，公司去年便亏损1.9亿元，如果今年再度亏损，则面临带帽风险。

白酒行业的估值现在并不便宜，而行业内部的分化也已打破了往日的平静。白酒企业随便买的时代或已结束。