中银证券申购：银行系股东贡献2成收入 质押风险需关注

　　中银证券在今天(2月13日)启动申购。作为“鼠年券商第一股”，中银证券此次网上发行约为8340万股，单一账户申购上限8.3万股，高中签率引发关注。

　　从本次发行情况来看，中银证券计划公开发行2.78亿只新股，占发行后总股本的10.01%。每股面值人民币1元，每股发行价格人民币5.47元，发行市盈率为22.97倍。预计募集资金总额约15.21亿元，净额约14.78亿元。

　　作为一家规模中等的银行系券商，中银证券的传统经纪业务在近3年持续保持在五成营收贡献率，这其中，股票质押式回购利息收入逐年攀升。与之相伴的，是股权质押踩雷带来的大幅计提资产减值。第一财经记者梳理招股说明书发现，2018年中银证券涉多笔股权质押踩雷，并影响公司当年应收账款。

　　随着中银证券上市，A股上市券商队伍也将扩容至37家。这家银行系券商，有什么不一样？

　　减值暴增2659.66%

　　从主业来看，2016年至今，中银证券经纪、资管和投行三大主要业务合计贡献了逾八成营收。

　　对于中小券商而言，经纪业务是近年的主要业务来源和发力重点。中银证券也在此列。近四年来，其经纪业务占公司总营收的五成左右。

　　据招股说明书，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司证券经纪业务收入分别为14.89亿元、14.12亿元、13.34亿元和7.76亿元，占当期营业收入的比例分别为52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。

　　具体来看，在经纪业务项下，中银证券的股权质押业务近几年发展更为抢眼，行业排名大幅提升。

　　数据显示，2016年到2018年的三年间，公司股票质押利息收入逐年大幅增长，分别为1.17亿元、4.29亿元和6.79亿元。在行业排名上，据证券业协会统计数据，上述报告期内，公司股票质押利息收入排名分别为第39位、第22位和第17位。

　　股票质押式回购业务规模增长、收入增长，风险相伴而生。

　　从资产减值损失来看，2016年至2018年，中银证券资产减值损失分别为1544.67万元、715.25万元和1.97亿元。其中，2018年资产减值损失较2017年增长2659.66%。

　　截至2018年底，中银证券应收款项账面价值为30.53亿元，较2017年同期增加25.78亿元，增长542.67%。其中部分原因为，公司股票质押式回购业务发生违约事件等，合同本息合计2.62亿元由买入返售金融资产转入应收款项。

　　记者梳理资料发现，中银证券去年3月公告了3起股权质押纠纷涉及诉讼的情况，分别为顺航海运、刘德群、刚泰投资的股权质押涉及诉讼，涉案金额超2.5亿元。

　　据招股说明书，截至2019年6月底，中银证券及下属企业作为原告或申请人的尚未了结的17宗诉讼或仲裁案件中，有6宗为股票质押式回购纠纷，涉及的应收款项账面余额合计为2.51亿元。

　　经纪业务之外，中银证券近年来表现较为突出的是资管固收类业务。

　　但在券商资管整体承压之下，公司该项业务的营业利润率近几年持续下滑。在2016年至2018年，公司资管业务营业收入持续攀升之后，去年上半年其定向资产管理业务受托资产管理规模下降，同时获得的超额业绩报酬减少。

　　在债券发行方面，2016年至2018年，债券主承销金额分别为748.25亿元、1011.87亿及1710亿元，市场份额分别为1.52%、2.37%、3.50%，行业排名分别为第19位、第12位及第8位。

　　银行系股东贡献2成收入

　　截至2019年上半年，中银证券总资产435.67亿元，净资产和净资本均在120亿元左右。成立近20年，中银证券资本实力处行业中游。在国内券业中，中银证券的同行业可比公司为东北证券、山西证券、国金证券、东吴证券、东兴证券等。

　　在近年的券商上市潮中，中银证券上市路较为顺畅。回顾其IPO时间表：2018年12月，公司向证监会递交了IPO申请；2019年11月28日首发过会；2020年1月23日证监会核发其IPO批文。

　　同行业看，据记者不完全梳理，目前中泰证券已通过发审会，财达证券、万联证券等多家券商也已完成预先披露或收到证监会反馈，进度不一。

　　根据招股书，中银证券此次公开发行股票所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金及补充公司营运资金，扩展相关业务。

　　“中银证券是银行系券商，这一背景对于其经纪业务转型较有优势。”北京某中型券商非银分析师对记者称。

　　目前持股5%以上股东为中银国际控股、中油资本、金融发展基金、云投集团和江铜股份，其中，中银国际控股持股比例分别为37.14%。

　　“比如开展财富管理，利用金融科技等可能就会比较方便。但从整体行业来看，中小券商上市在这两年比较普遍，上市后的表现还要综合整体市场环境来看。”前述分析师称。

　　中银证券董事长林景臻在2月12日网上路演时也表示，“募资结束后，公司将在财富管理转型，资管主动管理转型和交易型投行等方面发力，通过科技赋能、智慧运营等手段打造赋能型总部，依托股东资源，发挥投行+商行的优势，进一步整合内外部优势资源”。

　　记者梳理发现，中国银行这层股东背景，给中银证券贡献了近两成收入。数据显示，2016~2018三年间中银证券与中国银行及其控制的公司关联交易收入总额分别为6.3亿元、6.58亿元和6.13亿元，分别占公司营业收入的22.27%、21.46%和22.26%。

　　“由于商业银行和证券公司在资产管理业务方面具有天然的合作优势，商业银行的理财资金可投资于证券公司的资管计划，商业银行为证券公司提供资金，证券公司则为商业银行提供资产管理服务，在行业内是较为普遍的业务合作模式，公司与中国银行就资产管理业务开展合作具有合理性。”中银证券在招股书中称。