注册制时代 券商抢食财富盛宴

　　2020年进入全面推行注册制元年，券商将迎来巨大的业务发展机遇，但靠天吃饭、雨露均沾的时代一去不复返了。

　　数位投行人士告诉《国际金融报》记者，2020年行业竞争将加剧，市场集中度将持续提升。券商另一重要收入支柱经纪业务面临“零佣金”压力，倒逼券商由卖方模式向买方模式转变，2020年将继续向财富管理业务转型。

　　金融行业改革加速不仅为券商拓宽业务边界，也在拉开行业差距。在行业分化加剧的态势下，加上外资控股券商带来的压力，券商并购整合潮将再度兴起。

　　1 投行收入大幅增厚

　　将于2020年3月1日施行的新《证券法》明确指出，将全面推行注册制。随着注册制从科创板向创业板、中小板、主板的全面推行，2020年券商投行有望迎来增量业务财富盛宴。

　　注册制的全面推行，意味着我国新股发行制度将告别此前的核准制，企业上市流程大大简化，此前的IPO“堰塞湖”现象将有效缓解。以2019年7月22日正式开市的科创板为例，注册制对券商行业的影响已有体现。试点注册制为科创板扩容增速，截至2020年1月10日，已经有72家企业登陆科创板。东方财富Chioce数据显示，除华熙生物外，其余71家科创板上市企业承销保荐费合计47.52亿元，涉及43家承销保荐商。

　　头部券商“三中一华”目前占据着43%的业务蛋糕，中信建投、中信证券、中金公司、华泰联合证券承销科创板上市企业家数分别是10家、9家、7家、5家。还有大部分券商至今在科创板上“颗粒无收”。

　　机遇的另一面是挑战，国金证券相关负责人对《国际金融报》记者表示：“注册制的实施将对投行发展产生深远影响，审核理念发生变化，发行定价市场化，发行人和中介机构的违法违规成本大幅增加。2020年行业竞争格局加剧，市场集中度将进一步提升，差距将拉大。实力雄厚、市场影响力大、综合服务能力强的券商将占据主要的市场份额，而中小券商面临更大的生存压力。”

　　该负责人坦言，2020年投行要尽快适应注册制的要求，提高投行的执业质量、发行定价和承销能力、跟投资金规模、券商的整体服务等能力，形成核心竞争优势。就中小型券商而言，或将凭借地区或业务能力，走特色化、差异化竞争之路，否则将被并购或被边缘化。围绕优势业务做行业布局，形成专业化行业领先优势，这是国金投行的竞争策略之一。

　　长江证券承销保荐有限公司总裁王承军此前在接受《国际金融报》记者专访时表示，原本在核准制下，投行呈现出承做偏流程化、发行偏通道化特点；而在注册制下，投行的承做能力、承销能力、风控能力、研究能力以及资本金实力等各方面均面临更高的要求。

　　注册制倒逼投行调整赚钱逻辑。“保荐+跟投”机制使券商投行业务从通道式保荐承销变为持续性市值管理模式。如果发行定价偏高，又在跟投之后遭遇破发，则意味着跟投券商面临亏损风险。自2019年11月6日以来，有多只科创板股票跌破发行价。

　　“随着注册制的推行，不仅科创板存在破发的情况，其他板块也会出现破发的情况。预期2020年保荐机构在新股定价方面更为客观、专业，这对投行估值定价及发行承销能力提出要求，投行不能仅仅迎合客户高定价的意愿。否则不仅会出现破发，甚至可能出现发行失败的情况。”国金证券相关负责人向《国际金融报》记者坦言。

　　对于2020年投行业务，多位投行人士在接受记者采访时保持乐观，并表示将瞄准创业板注册制。如是资本董事总经理张奥平在接受《国际金融报》记者采访时表示，注册制有望在2020年年中至第三季度期间在创业板落地。注册制是资本市场上前所未有的制度性变革，对投行等机构将产生巨大影响，在2020年往后的几年间，投资机构、企业等市场参与者都要真正理解注册制改革的意义。

　　除了注册制改革利好外，再融资松绑等政策也将有利于投行业务。天风证券认为，创业板改革将稳步推进，“新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组”政策均已落地，2020年将是股权融资大年，也是政策利好转化为业绩的一年。预计2020年投行业务收入至少达到662亿元，同比增加20%。

　　“投行还可以抓住新三板制度改革的机会，在新三板精选层相关业务方面发力，培养和稳定一大批规模相对较小但是具有较强发展潜力的优质新三板客户，为其后续增发、并购或转板等提供服务，形成新的利润增长点。”国金证券相关负责人指出。

　　2 经纪业务加速转型

　　作为券商重要收入来源之一，经纪业务在营收中的占比逐渐下滑，因此转型升级仍是2020年的主题。

　　“2020年市场交易活跃度将稳中有升。在盘活市场存量客户方面，券商的财富管理转型稳步推进，产品线不断丰富，具有附加值的服务项目将为券商经纪业务贡献更多增量，总佣金水平有望加快企稳的步伐。另外，增量资金持续进场为券商经纪业务贡献‘新业务价值’。”东兴证券预计。

　　不过，2020年券商仍将面对“零佣金”的压力。随着证券行业竞争的不断加剧，经纪业务作为低附加值业务成为价格战的主战场，近年来佣金率呈现快速下行态势。美国互联网券商已进入零佣金时代，2019年最大在线券商嘉信理财宣布完全取消美国和加拿大上市股票、ETF和期权的线上交易佣金，德美利证券等多家互联网券商纷纷加入零佣金行列。在国内，佣金率不断下行，推动券商加快财富管理转型步伐。

　　在爱建证券看来，现阶段经纪业务已经进入存量竞争时期，一味进行价格战已无法有效获取增量，券商正加速向财富管理和机构化等附加业务转型。预计2020年交易量与2019年持平，在交易量无法明显放大的情况下，券商降佣动力不足，未来行业佣金率下滑和上涨空间都有限，行业佣金率将长期稳定在“万三”左右，经纪业务增速维持现状。

　　山西证券指出，虽然国内券商距离零佣金还有一定路程，但零佣金浪潮对传统经纪业务模式的冲击不容忽视，倒逼券商向财富管理转型，卖方模式向买方模式转变。所谓买方模式，是以客户利益为中心，为客户提供资产配置、投资标的选择、投资方案设计，并以客户资产的保值增值为最终成效。经纪业务将成为证券公司的前台窗口业务，作为获客渠道，需要做好客户的第二次开发，与资管、投行等部门的协同将加强。

　　3 马不停蹄筑城囤粮

　　2020年业务机遇和挑战并存，对于券商而言，增强资本实力是关键。不少券商马不停蹄地补充资金弹药，通过IPO、增发、配股、可转债等方式增加资本金，扩大业务规模提升竞争力。

　　券商IPO提速，2020年或迎来券商上市高峰期。有数据显示，2016年至今，已有13家券商在A股上市，占目前A股36家上市券商的36.11%。从IPO最新进展来看，中银国际证券、中泰证券先后通过发审会审核，这意味着A股上市券商将扩容至38家。目前，还有三家券商在排队审核中。根据证监会公布的最新消息，截至2020年1月2日，东莞证券目前处于中止审查状态；万联证券目前处于已反馈阶段；财达证券IPO申请目前获得受理；国联证券目前处于预先披露更新阶段。

　　再融资成为券商融资补血主要渠道。根据证监会发布的信息，2019年一共有13家券商发布再融资计划，其中6家计划定增，5家计划配股，2家计划发行可转债。

　　再融资松绑政策值得期待。兴业证券等上市券商主动撤回之前的再融资申请，有望在2020年“尝鲜”新规。有投行人士告诉《国际金融报》记者，随着该政策的出台，有望解决此前再融资周期长等问题，对上市券商也是极大利好。

　　另外，短融券也成为券商囤资的重要渠道。《国际金融报》记者统计发现，仅在2019年最后一个月，国信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安等16家上市券商纷纷宣布完成发行短融券。2020年伊始，中信建投、华泰证券等多家券商宣布完成了短融券发行。

　　未来全面注册制的推行，将促进券商投行业务的发展，再加上创新业务的拓展，券商对融资补血的需求将进一步增加。

　　4 寻求差异化竞争

　　在公司层面，打造航母级券商是2020年征途的关键词之一。而差异化竞争成为2020年各家券商找准定位的重要战略。

　　证券业行业竞争加剧，“马太效应”明显，并且随着外资控股券商政策的放开，越来越多的外资谋求设立控股或独资券商，中资券商将面临更大的竞争压力。“内外夹击”下，券商行业将加速洗牌，大型券商并购中小型券商，实现做大做强的目标，中小券商则“抱团取暖”，以壮大自身实力，避免被淘汰。

　　政策上也持续向头部券商倾斜，2019年12月份，证监会表示在充实券商资本、丰富券商服务功能等方面，要打造航母级证券公司，支持行业做优做强。何为航母级券商？一是“体量”大、“吨位”大，即资本实力雄厚；二是“排水量”大，即市场影响力大。事实是，我国头部券商与高盛等国际巨头之间存在很大的差距，打造航母级券商还有很长一段路要走。

　　长城证券非银金融分析师刘文强告诉《国际金融报》记者，除了内延式增长，券商也可以外延式发展。在打造航母级头部券商具体的路径上，可从集团化运作和并购重组入手。而在并购重组方面，若干持有两张以上券商牌照的省市，都具备考虑地方国资控股券商进行合并重组的必要性和可能性，需要更高层面上打破行政障碍，引导机构的有效出清。

　　2020年，多例券商并购重组有望落地。就目前并购进展来看，2019年12月27日，中信证券134亿元收购广州证券100%股权已经获得证监会批准。同月，东方证券受让花旗亚洲所持东方花旗33.3%股权也获得证监会无异议函，东方证券将全资控股东方花旗。天风证券收购恒泰证券29.99%股权事件有了新进展，天风证券副总裁翟晨曦出任恒泰证券联席总裁。而华创证券收购太平洋证券成为中小券商“报团取暖”的典型。

　　通过并购，头部券商可以实现区位互补、业务资源拓展和整合优化，做大做强证券公司体量和竞争实力，提升抗周期能力。中小券商通过股权并购发展，扩容资本金提升竞争力。

　　“大而强”是一条路，“小而美”也是一条路。刘文强表示，未来券商的分层与分化发展将呈现加剧的趋势，推动证券行业充分竞争，引导差异化、特色化、专业化发展。中小券商的生存将取决于股东发展战略，可以在综合化与专业化发展之间转换，在资产管理领域、产业资源方面探索差异化发展，成为中国的黑石集团、橡树资本。